证券研究报告 叮咚买菜 (DDL US) 持续践行 4G 战略以改善用户心智 2025 年 11 月 16 日│美国 互联网 3Q25 公司总收入 66.6 亿元，同比+1.9%，连续 7 个季度保持同比正增长， 为公司历史上收入最高单季度。3Q25 非 GAAP 净利润 1.0 亿元，对应非 GAAP 净利率 1.5%，同比下降 0.9pp。我们认为主因公司落实好商品战略 中进行商品汰换和行业一定竞争压力下带来毛利率同比有所下降和海外业 务有所投入，部分被营销费用率同比优化所抵消。当前公司交易于 2025/2026/2027 年 7.5/5.3/4.4 倍调整后 PE，此外公司截止 3Q25 末剔除 短期借款余额后的自由资金余额达到 30.3 亿元，高于公司当前市值，我们 认为或具有一定的估值性价比。展望后续，我们建议关注公司新战略下的用 户粘性改善推进情况以及行业即时零售补贴边际退坡后部分用户需求回归 叮咚带来的潜在收入增速修复机会。维持"增持"评级。 持续推动 4G 战略，带动下单用户数及下单频次同比提升 3Q25 公司总成交额（GMV）为 72.7 亿元，同比+0.1%。3Q25 产品收入为 65.7 ...

面对严峻的市场挑战，叮咚买菜正探索下一步发展方向。 11月12日晚间，叮咚买菜（NYSE:DDL，股价1.73美元，市值3.75亿美元）发布了2025年度第三季度业 绩报告。该季度，叮咚买菜实现收入66.6亿元，同比增长1.9%；GMV（商品交易总额）达72.7亿元，同 比增长0.1%。 该季度，叮咚买菜在Non-GAAP（非美国公认会计原则）标准下实现净利润1亿元，净利润率1.5%，在 GAAP（美国公认会计原则）标准下，净利润0.8亿元，净利润率1.2%。 在财报披露后的电话会议上，叮咚买菜创始人兼CEO梁昌霖表示："即时零售的竞争从未平静，而生鲜 是这场竞争中最难也最有价值的领域。我们常在思考，在激烈的竞争中如何生存，更重要的是，如何找 到自己的生存之道。" 在此大背景下，与正通过补贴等形式占领市场的竞争对手不同的是，梁昌霖强调叮咚买菜"不追求泛流 量"，而是追求以差异化商品和体验形成用户黏性。 无论叮咚买菜选择什么样的增长策略，竞争压力都如影随形。对手们或持续加码补贴抢占流量，或深耕 供应链压缩成本，新一轮即时零售大战已经打响。 继续深耕江浙沪，今年已累计新开设40个前置仓 江浙沪地区依然是叮咚买菜的 ...