机构：群益证券(香港) 研究员：顾向君 多因素导致毛利率下滑。报告期毛利率同比下降2.3pcts 至57.3%，其中，羽绒服业务毛利率同比下降 1.6pcts 至63.4%，贴牌毛利率同比下降1.5pcts，女装毛利率同比下降4.3pcts，多元化业务毛利率同比上 升1.5pcts。整体看，毛利率下降主要由于：1）渠道结构变化，毛利率相对较低的经销渠道增速快于自 营；2）产品结构变化，年内波司登品牌推出防晒服等新品，毛利率较羽绒服产品略低；3）成本方面 看，羽绒等核心原料在财年内价格上涨；4）海外合作工厂加工成本上升导致贴牌业务毛利下降；5）女 装业务则主要由于市场竞争和商品结构调整，毛利率下降较为显着。 运营提效优化净利率。尽管报告期毛利率下滑，但由于经营效率提升，公司净利率同比提升0.4pct 至 13.6%。具体看，报告期销售费用率同比下降1.79pcts 至32.91%，推动全年综合费用率同比下降 2.01pcts。运营数据方面，受暖冬天气影响，报告期库存周转天数同比上升3 天，但整体仍保持较快周 转，显示公司拉式铺货和小单快返的调节机制卓有成效。 我们认为在暖冬背景下，2024/25 财年公司经营彰 ...

华泰证券研报指出，展望5月，推荐供需改善的航空、运价有望抬升的油运、在红利板块中具备业绩优 势的公路以及部分业绩稳健的个股：1)航空：中期看好供给放缓带来的潜在盈利弹性，暑运旺季或催化 行情；2)油运：OPEC+增产有望提振5月运价；3)公路：一季度业绩稳健，在红利板块中具有比较优 势。避险情绪与利率均支撑红利估值，建议参与分红填权行情。 NO.2中金公司：中期维度下，政策有望刺激高端白酒需求企稳 中金公司（601995）研报认为，1)当前白酒需求景气度已处历史底部(过去五年景气度分位数28%)，向 下风险或有限。2)政策较宽松为消费回暖提供基础，1—3月份经济数据已有表现，预计更多托底政策出 台将助力白酒需求稳步筑底回升。3)未来白酒需求或以较慢斜率小幅回升，从消费场景看，短期大众需 求偏刚性，且同期低基数下，宴席需求或有望有所表现；中期维度下，政策刺激有望刺激高端白酒需求 企稳。全年白酒业绩在三四季度低基数支撑下或呈先抑后扬的走势。 NO.3中国银河（601881）证券：继续看好银行板块配置价值 ｜2025年5月9日星期五｜ NO.1华泰证券：交运板块关注航空、油运、公路 中国银河证券指出，一揽子金融政策 ...