有色金属行业2026年投资策略 资源大周期，把握金属全面牛市 西南证券研究院 金属研究团队 2026年1月 核心观点 1 回顾2025：国内方面：经济数据有筑底迹象，CPI、PPI均处在偏底部位置，地产新开工和竣工增速环比逐步 好转，新旧动能转换，低端制造及地产的拖累逐步见底，新经济的动能逐渐显现。海外方面：美联储降息预 期反复，叠加贸易战影响，全球经济格局和贸易流面临重塑，逆全球化对经济的影响愈发明显。资源板块： 2025年，黄金板块表现亮眼，铜受贸易战带来的库存移动和地区升贴水变化，表现强势。铝价维持高位，成 本塌陷带来利润扩张。加工板块：25年贸易战带来的抢转口效应，加工板块业绩普遍预期较好，提前出口带 来的支撑仍在，单位加工利润整体维持在偏低位置，等待进一步的驱动。 2 展望2026年：我们建议把握四条主线：①分母端扩张：金银：黄金中长期看多方向较一致，主要把握交易节 奏，主要关注联储降息预期和贸易战边际变化，看多黄金和黄金股。金银比价较高，带来白银上涨动能较大 ，白银标的也应重点关注。②分子端改善：铝铜锡： 25年氧化铝下跌带来电解铝单位盈利明显改善，吨铝盈 利或将继续维持较高位置，但是也应警惕短期 ...