丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 产需修复持续性有待观察——11 月 PMI 点评 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 11 月，制造业 PMI 小幅抬升，虽仍季节性偏弱，但边际改善，产需同步回暖、去库加 快，外需的贡献更显著；但原料与产成品价格的非对称回升或仍制约企业利润修复，外需贡献 能否持续有待验证，服务业景气回落或表明内需韧性也有待观察。当前债市已调整出空间，PMI 数据的扰动预计有限，我们建议 10 年期国债含税券收益率在 1.8%以上逢调配置。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 产需修复持续性有待观察——11 月 PMI 点评 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 11 月，制造业 PMI 为 49.2%，比上月上升 0.2pct，符合一致预期；非制造业商务活动 指数为 49.5%，较上月下降 0.6pct，为 20 ...