宏 2026 年 1 月 12 日 中国宏观周报（2026 年 1 月第 2 周） 工业品价格抬升 证券分析师 平安观点： 内需：假期后线下出行热度回落，1 月初家电零售有所恢复，邮政快递揽 收量边际走弱。1）汽车：据乘联会统计，2025 年 12 月 1-31 日，全国乘 用车市场零售 229.6 万辆，同比-13%，11 月同比-7%。2）家电：截至 1 月 2 日，近四周主要家电零售额同比-28.5%，较前值提升 8.4 个百分点。 3）快递：截至 1 月 4 日，近四周邮政快递揽收量同比增长-0.9%，较前值 回落 2 个百分点。4）出行：本周（截至 1 月 9 日）国内执行航班同比增 长 0.2%，增速较上周回落 1.4 个百分点；百度迁徙指数同比增长 9.1%， 增速较上周回落 16.7 个百分点。5）电影：本周（截至 1 月 9 日）日均电 影票房收入 5355 万元，同比-26.3%，增速较上周回落。 观 报 告 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S10605 ...

随着全球经济格局深刻演变，美元在国际贸易和金融体系中的核心地位正面临结构性压力。1月10日， 在"2026年中国首席经济学家论坛年会"上，中银国际证券首席经济学家徐高指出，美元长期主导的全球 大循环正逐步进入衰落期，但这一变化更多源自美国内部经济结构和政策选择，而非外部挑战。 在演讲中，徐高回顾了过去四十年全球化进程的演变。他认为，现代全球贸易长期失衡的格局，是自 1971年美元脱离挂钩黄金之后才得以持续形成的。现代法币体系使得部分国家能够长期保持贸易顺差， 而美国则持续承担全球流动性提供者的角色。 在美元全球大循环中，美国面临的主要风险来自国内经济结构的演变。徐高认为，美国制造业占比自上 世纪70年代以来持续下降，国内收入分配差距的扩大，使得美国难以长期通过全球化战略维持经济增长 的均衡。 政策上，美国在应对全球化带来的压力时陷入两难。一方面，如果继续推动美元流出以维持全球需求， 美国国内经济可能出现结构性问题和社会矛盾；另一方面，如果减少美元对外流动以保护国内经济稳 定，全球贸易需求将随之下降。 徐高认为，这种内部政策约束使得美元全球大循环在长期内逐渐减弱，而"美元霸权"的维持依赖于美国 能否平衡外需与国 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 陆银波（15210860866） 核心观点 展望 12 月，受基数、政策前倾等因素影响，内需依然偏弱。但针对 2026 年的经济运行，扩内需政策在陆 续出台，预计开年内需将回升。 首先，从四季度 GDP 增速来看，四季度在基数走高、政策前倾等因素影响下，工业生产、建筑业、地产批 零及金融业增速回落，预计 GDP 增速降至 4.3% 左右，全年实现 5% 左右的 GDP 增长。 但， 2025 年四 季度 GDP 增速与 2026 年目标相比预计偏低， 1 季度扩内需的必要性较强。 其次，内需读数来看，社零与固投 12 月或依然偏弱。预计 12 月社零 1% 左右，全年固投 -3.3% 左右。 但， 1 月初两新政策已出台，叠加元旦、春节假期较长，有望带动社零增速回升。 1 月提前下达提前批"两 重"建设项目清单和中央预算内投资计划 2950 亿元，同时发改委近期批复或核准多个重大基础设施项目， 总投资超过 4000 亿元， 1 季度固投增速有望转正。 再次，外需依然偏强。预计 12 月出口增速在 3.5% 左右。 需要重视的 ...

宏 2026 年 1 月 5 日 中国宏观周报（2026 年 1 月第 1 周） 假期出行热度较高 证券分析师 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 从高频数据观察，本周受元旦假期影响，工业生产季节性调整，新房成交略有 走弱，但线下出行热度提升，元旦假期消费潜力释放。 1. 工业：生产季节性调整。1）原材料方面，本周日均铁水产量、水泥熟料产能利 用率提升，石油沥青开工率回落。2）中下游方面，本周纺织聚酯开工率、织造 业开工率季节性走弱；汽车半钢胎、全钢胎开工率回落。 2. 地产：本周新房成交略有走弱，受元旦假期影响。1）销售方面，本周（截至 1 月 2 日）30 大中城市新房销售面积同比-33.7%，增速较上周回落 9.6 个百分 点；12 月 30 大中城市新房销售面积同比-27.3%，较上月提升 5.8 个百分点。 2）截至 12 月 22 日，近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.64%。 3. 内需：元旦假期线下出行热度提升；2025 年 12 月汽车、家电零售及邮政快递 揽收量边际走弱。1）汽车：据乘联会统计，2025 年 12 月 1 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 PMI 数据：制造业 PMI 有所回升 12 月制造业 PMI 为 50.1% ，前值为 49.2% 。具体分项来看： 1 ） PMI 生产指数为 51.7% ，前值为 50.0% ，回升 1.7 个百分点。 2 ） PMI 新订单指数为 50.8% ，前值为 49.2% 。 PMI 新出口订单指数为 49.0% ，前值为 47.6% 。 3 ） PMI 从业人员指数为 48.2% ，前值为 48.4% 。 4 ）供货商配送时间指数 为 50.2% ，前值为 50.1% 。 5 ） PMI 原材料库存指数为 47.8% ，前值为 47.3% 。 其他值得关注的分项 ： 1 ）外贸 ：出口订单指明显回升。新出口订单指数为 49.0% ，前值为 47.6% 。进 口订单指数为 47.0% ，前值为 47.0% 。 2 ）价格： 12 月， PMI 出厂价格指数为 48.9% ，前值为 48.2% ，继续低于荣枯线。 12 月， PMI 主要原材料购进价格指数为 53.1% ，前值为 ...

文/中国银河证券首席宏观分析师 张迪 、 中国银河证券宏观经济分析师 铁伟奥 20 25年1 2月PMI指数时隔8个月再度上涨至扩张区间，新订单指数自6月 以 来 再 度 站 上 荣 枯 线 上 。 主 要 有 三 点 原 因 ， 政 策 发 力 促 进 投 资 止 跌 回 稳、 外需上升促进出口订单上行明显，以及 202 6年春节较晚，对实物工 作量的扰动明显弱于其他春节较早的年份。 国家统计局12月31日发布数 据显示 ， 2 025年12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。建筑业商务活动 指数为52.8%（前值49.6%）；服务业商务活动指数为49.7%（前值49.5%）。 本月PMI指数时隔8个月再度上涨至扩张区间，新订单指数自6月以来再度站上荣枯线上。主要有三点原因，一是政策发力促进投资止跌回稳，12月11日中 央经济工作会议提到"推动投资止跌回稳，激发民间投资活力"，为后续经济工作做出部署；12月31日，国家发改委召开新闻发布会，表示"近日发改委组 织下达2026年提前批"两重"建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元。"政策已经率先 ...

宏 华福证券 观 研 究 PMI 为何重回扩张？ ——12 月 PMI 数据解读 投资要点： 宏 观 点 PMI 表现如何？12 月全国制造业 PMI 显著回升，4 月以来首度升至扩 张区间，持平于过去五年同期中位数水平，构成制造业 PMI 指数的五大分 指数中，新订单、生产、原材料库存指数上升，从业人员指数下降，作为 逆指数的供应商配送时间指数上升。趋势变动情况看，供需同步改善，内 需相对外需走强，需求端库存有所积累，下游利润有所恢复。企业类型看， 大、中型企业景气明显改善，小型企业景气回落。 评 此外，有三点值得关注：一是产需同步修复。一方面是中美吉隆坡经 贸磋商后 11-12 月新出口订单指数连续大幅回升，虽然新出口订单指数尚 在荣枯线下，但新订单指数升至扩张区间；另一方面是生产指数环比改善 幅度超近十年同期，产需同步修复带动制造业 PMI 显著改善。二是出厂价 格相对购进价格改善。11-12 月出厂价格指数连续上升，或指向下游利润分 配出现改善迹象。三是生产经营活动预期指数大幅上升。制造业生产经营 活动预期指数环比升幅在近十年同期中仅低于 2022 年，创下年内新高，在 外部扰动暂时缓和、内部政策定调 ...

Group 1: PMI Overview - The manufacturing PMI for December 2025 is 50.1%, an increase of 0.9 percentage points from the previous month, indicating expansion[1] - The construction business activity index is at 52.8%, up from 49.6%[1] - The services business activity index is slightly up at 49.7%, compared to 49.5% previously[1] Group 2: Key Drivers of PMI Increase - Policy measures have stimulated investment stabilization, with a central government investment plan of approximately 295 billion yuan announced[2] - New export orders index rose by 1.6 percentage points to 49%, marking the first increase since March 2025[2] - The later timing of the 2026 Spring Festival (February 17) has resulted in less disruption to December's physical workload compared to previous years[2] Group 3: Production and Demand Insights - The production index increased to 51.7% from 50%, while the new orders index rose to 50.8% from 49.2%[3] - Fixed asset investment saw a year-on-year decline of 2.6% from January to November 2025, with manufacturing investment down 0.8 percentage points to 1.9%[3] - The construction sector, including housing and infrastructure, has shown signs of recovery, indicating effective fund allocation[3] Group 4: External Demand and Price Trends - The new export orders index has shown a significant increase, reflecting strong external demand amid global fiscal and monetary easing[4] - The producer price index rose by 0.7 percentage points to 48.9%, while raw material purchase prices decreased by 0.5 percentage points to 53.1%[7] - The gap between raw material prices and producer prices remains significant at 4.2 percentage points[7]

制造业 PMI 小幅回升至 49.2%，非制造业商务活动指数降至 49.5%。 国际机构上调对中国 2025 年和 2026 年经济增长预期，工业转型升级 取得进展，但内需不足和收入乐观程度下降构成挑战。 政策建议包括：生产端优化提升传统产业，培育壮大新兴产业；投资端 扩大有效投资，激发民间投资活力；消费端提升居民消费能力，推进新 消费培育。短期财政政策应兜牢基层"三保"底线，规范税收优惠及财 政补贴政策。 预计 2026 年全球经济增速与 2025 年持平，中国 GDP 增长目标可设定 为 4.5%-5.0%。宏观政策将继续实施积极财政政策和适度宽松货币政 策。应重视科技创新与产业深度融合，培育科技企业家，并通过高科技 发展带动就业和民生改善。 包括：内需动能不足拖累整体生产，但外需扩张对 11 月生产端形成主要拉动 力量；冬季供暖需求推动采矿业增速提升，当月煤炭开采和洗选业同比增速为 7.5%；装备制造业占比持续提升，工业结构不断优化，其中电子、汽车行业增 速分别为 9.2%和 11.9%；高技术制造业引领工业高质量发展，规模以上高技 术制造业增加值同比增长 8.4%。 稳中求进、行稳致远的中国宏观经济 ...

Industrial Sector - Raw material production continues seasonal adjustments, with steel and building materials showing mixed performance[1] - The operating rate of petroleum asphalt and cement clinker has decreased, while the float glass operating rate remains stable[1] - The operating rate of polyester in textiles has weakened seasonally, while the operating rate of full steel tires in the automotive sector has increased[1] Real Estate - New home sales in 30 major cities decreased by 28.4% year-on-year, but the growth rate improved by 3.4 percentage points compared to last week[1] - The year-on-year decline in new home sales for December is 30.2%, a slight improvement of 0.3 percentage points from the previous month[1] - The second-hand housing listing price index fell by 0.54% week-on-week, with the decline narrowing[1] Domestic Demand - Movie box office revenue remains high, with an increase of 78.7% year-on-year, averaging 90.73 million yuan per day[1] - Retail sales of home appliances decreased by 22.5% year-on-year, but improved by 0.6 percentage points from the previous value[1] - The volume of postal express collection increased by 3.8% year-on-year, although it has declined compared to the previous month[1] External Demand - Port cargo throughput increased by 3.4% year-on-year, with container throughput rising by 10.6%[1] - The export container freight index increased by 0.6% week-on-week, continuing its upward trend[1] - South Korea's export value increased by 3.5% year-on-year, although the growth rate fell by 4.9 percentage points compared to November[1] Price Trends - The industrial product price index rose by 1.0%, with black raw materials and non-ferrous metals increasing by 3.9% and 0.8% respectively[1] - Rebar futures prices increased by 1.9%, while spot prices rose by 1.1%[1] - Agricultural product wholesale price index rose by 0.5%, continuing to outperform the same period last year[1]