为什么宏观里的"钱"越来越宽，微观里的"心"却越来越重？目光投向这一"以债（券）补贷（款）"阶段 的中国货币新结构。 当上证指数于11月13日触及10年来新高，A股总市值再创纪录的同时，中国10月的金融数据却并不"亢 奋"：人民币新增贷款大幅低于预期，信贷增长处于历史低位。社会融资规模和M2（广义货币）虽保持 在"合理偏宽"区间，但拆开结构看，越来越多的增量来自政府债与其他债券工具。 再回头解读中国人民银行（下称"央行"）近日发布的《2025年第三季度中国货币政策执行报告》，特别 是对"直接融资"表述的反复强化，似乎能看到一条清晰的主线：我们正从"信贷驱动的宽货币"，迈 向"以债补贷、股债并举"的新型货币信用结构。 当直接融资占比提升、资本市场升温，实体经济的体感会被这种新结构捂"热"或有效缓解吗？ 01 数据先说话："以债补贷"托起社融 先看总量。10月末，M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%；社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增 长8.5%。放在名义经济增速的坐标系里，这组数字可以被视为"合理偏宽"。 一方面，现实层面，信贷增速问题已无法回避。如地方政府专项再融资债券替代平台贷款、房地产相 ...

再看结构。落到"信用"这条线，10月末，本外币贷款余额274.54万亿元，同比仅6.3%，其中人民币贷款余额270.61万亿元，同比6.5%，已经处在有统计以来 的低位区间；前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，比上年同期少增1.16万亿元；10月单月新增人民币贷款2200 亿元，环比大幅回落，也明显低于市场此 前对"信用修复"的期待。 拆解社会融资规模的结构来看，10月末，对实体经济发放的人民币贷款余额占社会融资规模存量的61%，同比下降1.3个百分点；同期政府债券余额同比增 长19.2%，余额占比升至21.3%，同比上升2个百分点；前10个月，社会融资规模增量合计30.9万亿元，其中政府债券净融资11.95万亿元，比上年同期多增 3.72万亿元。 欧阳晓红/文 为什么宏观里的"钱"越来越宽，微观里的"心"却越来越重？目光投向这一"以债（券）补贷（款）"阶段的中国货币新结构。 当上证指数于11月13日触及10年来新高，A股总市值再创纪录的同时，中国10月的金融数据却并不"亢奋"：人民币新增贷款大幅低于预期，信贷增长处于历 史低位。社会融资规模和M2（广义货币）虽保持在"合理偏宽"区间，但拆开结构看，越来 ...