【宏观】 通胀能否回升——2026年国内通胀展望 核心 CPI ：近几个月为何持续上行？ 10 月核心 CPI 重返 1% 区间释放了积极信号，且数据相比去年确实更加扎实，但其背后并非内需的普遍性复苏，而是 得益于国际金价避险、以旧换新政策撬动及假期错位等特定因子的'共振'，具有显著的'脉冲性'与'结构性'特征。剔除这些扰动后，当前价格底色更多表现 为"止跌"，虽然底部支撑相比去年已明显增强，但尚难断言内需已进入全面修复通道。 核心 CPI 为锚，两大关键考验。 1 、"旧动能"的续航力：政策预期加码，但乘数效应递减。 预计 2026 年财政支持将"增量扩面"，重点向服务业延伸。但 需警惕乘数效应衰减：一是耐用品集中置换可能透支需求，且面临高基数约束；二是随着政策向日用品及服务扩容，其单价与权重"降维"，新增资金的杠杆效 应或弱于今年。 2 、"底色"的方向：需财政有效支出打通正向循环。 剔除短期脉冲，价格底色取决于内生需求。在房地产存量调整持续的背景下，单纯的消费补贴仅能治 标。借鉴日本 1995 年经验：核心 CPI 回升的关键在于财政支出规模和结构的质变——从 1994 年低乘数的"减税"（被储蓄吸收） ...