1 月，央行暂停国债买卖，资金面收敛使得机构博弈资本利得的顺畅逻辑受阻， 负 carry 环境下短端品种出现明显调整压力，长端下行放缓。 2 月，资金紧势远超预期，叠加权益、基本面等多重利空，债市做多逻辑有所 松动，短端利率大幅上行开始传导至长端，收益率曲线平坦化上移。 3 月，两会经济主题发布会央行态度偏鹰压制债市情绪，收益率上行至年内高 点 1.89%，随后税期和季末时点央行投放偏积极，债市呈现企稳修复态势。 债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 再见 2025：利率债复盘 ——2025 年债市复盘系列之一 ❖ 第三阶段：关税摩擦与稳增长政策博弈，收益率下台阶后转向震荡 4 月，"对等关税"幅度超预期，国内经济预期有所下修，债市交易经济走弱和 宽松预期，收益率自 1.80%经历两日大幅下行后至 1.64%，此后转向震荡。 5 月，降准降息、降低大行存款挂牌利率先后落地，债市演绎利多出尽，同时 关税摩擦阶段性缓和，提振风险偏好，收益率震荡上行突破 1.7%。 6 月，超四万亿存单到期，央行月内两次操作买断式逆回购释放"宽货币"信 号，中美达成新协议叠加陆家嘴论坛主要聚焦监管问题，收益率小幅下行，回 ...