证 券 研 究 报 告 【债券周报】 商品交易再通胀，债市怎么走？ ——债券周报 20260111 债券研究 ❖ 一、债券市场经历"开门黑" 原因一：权益与商品行情强势压制债市。12 月 PMI 逆季节性回升，叠加"两 新"政策、房地产交易增值税等政策集中落地，开年宏观预期得以提振。上证 指数站稳 4000 点，万得全 A 累计上涨 5.1%。与此同时，2026 年财政继续发 力、投资回稳的预期仍在，再通胀交易在跨年前后有所升温。南华工业品指数 环比+2.5%，其中金属品种偏强。 原因二：年初国债发行规模较大，供给担忧升温。财政部公布 10 年以及 2 年 国债单只规模超 1700 亿，明显高于去年同期，引发市场供给担忧发酵。随后 1 年规模小幅下行至 1350 亿，当前国债发行符合 4%赤字率下的中性发行速 度，后续或有提速空间。1 月首周地方债招标不佳，但地方债与国债发行加点 已突破 20bp，后续关注货币财政配合控制发债成本的相关政策态度及操作。 原因三：基金冲量资金回流，赎回有所增加，对现券持续净卖出。出于内部考 核、外部竞争排名压力等诉求，年末基金存在规模冲量的现象，节后基金冲量 资金回流，信用债 ...