Report Industry Investment Rating - The industry is rated as "Overweight", with an expected increase of over 10% compared to the benchmark index in the next 6 - 12 months [25] Core Viewpoints - The recent rally in commodity prices is a result of the resonance between supply disruptions and improved expectations, and there are four "suspicious points" in this rally [1] - The divergence between commodity prices and PPI is due to the stickiness of spot prices and the time - lag in price transmission. If the current trend continues, PPI is likely to rebound [1] - For the bond market, the significance of monitoring commodity prices lies in re - inflation and the market's ability to distinguish between supply - side and demand - side factors. There is a risk of adjustment if expectations boost the fundamentals [1] Summary by Directory Suspicious Point 1: Long - lasting and High - amplitude Increase - The commodity rally has lasted for a month, the longest this year, and has recovered nearly 50% of the decline since the tariff announcement. Technically, it seems more like a market reversal than a short - term rebound [1][4] Suspicious Point 2: Driven by Seemingly Random Factors but with a Rising Price Center - The rally can be divided into three stages: the first stage (604 - 612) was a technical rebound after the release of pessimistic sentiment; the second stage (613 - 624) saw prices rise and then fall due to the Israel - Iran war; the third stage (625 onwards) was driven by the "anti - involution" market. After these stages, the industrial product price index rose by 5.6% compared to June 3 [7][8] - The rising price center is due to three reasons: low prices leading to a high probability of upward movement, improved pessimistic expectations after the China - US leaders' call, and the seasonal tendency for prices to rise during the safety inspection and maintenance months of June and July [10][11] Suspicious Point 3: Lack of Demand - side Support for the Price Rebound - From the perspectives of fundamentals and price spreads, the demand side has been weak. The "old economy" related to real estate has not reversed its weakness, and the real estate market shows "weak volume and price" [15] - There is a divergence between futures and spot prices for some commodities, with the price increase mainly reflecting expectations rather than actual demand [17] Suspicious Point 4: The Commodity Rebound Has Not Yet Appeared in PPI - In June, PPI remained weak, with the year - on - year figure dropping by 0.3 percentage points compared to May. The divergence is due to the stickiness of spot prices and the time - lag in price transmission [19] - The weekly production materials price index has rebounded for three consecutive weeks since June. If the current trend continues, PPI is likely to rebound in July [20] Impact on the Bond Market - The significance of monitoring commodity prices for the bond market lies in re - inflation and the market's ability to distinguish between supply - side and demand - side factors [1] - Currently, the risk of a fundamental reversal in commodity prices is low, but the price rebound may be transmitted to inflation. There is a high possibility of improvement in July's PPI [1] - In the long run, commodity prices depend on the relative changes in supply and demand. If expectations boost the fundamentals, there is a risk of adjustment in the bond market [1]

2025 年 7 月 10 日 固定收益 核心 CPI 持续回升， "反内卷"提振再通胀预期 ——2025 年 6 月通胀数据点评 固收点评 6 月份，CPI 同比回升 0.1%，增速由跌转涨，较上月提升 0.2 个百分点， 略好于市场预期。CPI 延续修复，特别是核心 CPI 增速持续回升，显示内需 仍在稳步修复中。 6 月份，PPI 同比回落 3.6%，降幅超市场预期的 3.2%，较上月回落 0.3 个百分点。PPI 增速自 2025 年 2 月份以来持续回落，相对低迷。在此背景 下，7 月 1 日召开的中央财经委员会第六次会议释放了加速"反内卷"的信 号。"反内卷"或将作为推动再通胀的重要手段，成为未来一段时间经济工 作的重点。 钟 山（分析师） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060002 相关报告 《核心通胀保持平稳，贸易出口继续扩 张》2025-06-10 《应对新一轮关税冲击，逆周期政策组合 拳正当时》2025-04-11 风险提示：对等关税演化存在较大不确定性；国内宏观经济政策面临不确 定性；经济主体预期变化。 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证 ...

2025 年 07 月 06 日 美国就业数据超预期引发再通胀交 易，美股散户情绪继续走高 ——全球资产配置每周聚焦 (20250627-20250704) 相关研究 - 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 涂锦文 A0230123070009 tujw@swsresearch.com 联系人 涂锦文 (8621)23297818× tujw@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 大 类 资 产 配 置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 ⚫ 本周（20250627–20250704）本周美国就业和 PMI 数据公布缓解对美国经济衰退的预期，美国 6 月失 业率为 4.1%，预期的 4.3%,6 月新增 ...

策略研究 证 券 研 究 报 告 【策略×银行】 如何看待银行股持续新高 ——再通胀牛市系列 6 ①产值角度，金融业增加值占 GDP比重（滚动四季度平均）持续上升至25Q1 的 7.29%； ②利润创造角度，银行本轮净利润增速更加平稳：24年银行归母净利润同比 0.5%vs 全 A非金融-14.5%，银行占全 A净利润（TTM）比重上升至 25Q1 的 40.6%； ③偿债能力角度，价格低位下全A非金融偿债能力/运营能力有所减弱，而商 业银行核心一级资本充足率上行至24Q4的11.0%创历史次新高；商业银行流 动性覆盖率 24Q4 上行至 154.7%创历史新高，银行偿债能力较为稳健。 ④盈利能力角度，价格低位下银行盈利能力更加稳健。在降息周期内银行净息 差保持相对韧性，商业银行净息差从 1.74%下降至1.43%。全A非金融企业毛 利率从近十年均值 18.7%整体中枢下移至 17.7%。 ⑤分红能力角度，银行在红利行业中长期稳定处于高位，截至25/6/20股息率 TTM达到 5.4%。价格低位下其他红利行业如煤炭股息率从23Q2的7.7%下降 至当前的 6.0%；交运从 3.5%下降至 2.7%。 宏观经济 ...

以下文章来源于远川投资评论 ，作者张伟栋 远川投资评论 . 看更好的资管内容 其中，最谨慎的可能要属李迅雷。 在去年末发布的《聚焦最终需求——2025年中国经济展望》中，李迅雷预测，2025年物价低位运行趋势 将延续， 全年 CPI 同比甚至将从2024年的0.3%进一步下降到-0.1% ， 其中的关键影响因素在于 出口 。 股票市场对经济数据的变化一向敏感，但今年6月似乎是个例外。 从刚刚披露的5月经济数据来看，相比前四个月，大部分领域如社融增速、服务消费、就业数据等均呈 现出边际改善的趋势，结果却撞上了资本市场的冷眼旁观。 原因也许并不复杂：当经济发展要向消费转型已经形成一种宏观共识，持续疲软的CPI6月同比-0.1%， 仍然未见起色，按兵不动也就成为了当前这种混沌状态下，许多人的稳妥选项。 2022年中央经济工作会议定调宏观经济的主要矛盾是" 有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏 弱、风险隐患仍然较多 "。而过去这三年，内外部环境发生的所有变化也的确验证了判断，的确看对了 病症。 问题只是，人们还要等待多久才能看到再通胀的拐点到来？ 年初的分歧 去年9月份之后，政策明确转向。但影响通胀的因素实在太 ...

以下文章来源于远川投资评论 ，作者张伟栋 远川投资评论 . 看更好的资管内容 本文来自微信公众号： 远川投资评论 ，作者：张伟栋，编辑：张婕妤，题图来自：视觉中国 股票市场对经济数据的变化一向敏感，但今年6月似乎是个例外。 其中，最谨慎的可能要属李迅雷。 在去年末发布的《聚焦最终需求——2025年中国经济展望》中，李迅雷预测，2025年物价低位运行 趋势将延续，全年CPI同比甚至将从2024年的0.3%进一步下降到-0.1%，其中的关键影响因素在于 出 口 。 虽然2024年我国的出口表现亮眼，但主要源于"以价换量"。在李迅雷看来，特朗普再次就任总统之 后，将推行重商主义政策加征关税，直接影响我国的外需。同时低价抢出口的策略也使得中国与一些 新兴市场国家产生了利益冲突，可能使中国的出口环境进一步恶化。 而出口转弱，最终会向制造业投资和消费等内需传导，进而影响国内供求格局和物价形势 [1] 。 从刚刚披露的5月经济数据来看，相比前四个月，大部分领域如社融增速、服务消费、就业数据等均 呈现出边际改善的趋势，结果却撞上了资本市场的冷眼旁观。 原因也许并不复杂：当经济发展要向消费转型已经形成一种宏观共识，持续疲软的C ...

股票市场对经济数据的变化一向敏感，但今年6月似乎是个例外。 从刚刚披露的5月经济数据来看，相比前四个月，大部分领域如社融增速、服务消费、就业数据等均呈 现出边际改善的趋势，结果却撞上了资本市场的冷眼旁观。 原因也许并不复杂：当经济发展要向消费转型已经形成一种宏观共识，持续疲软的CPI6月同比-0.1%， 仍然未见起色，按兵不动也就成为了当前这种混沌状态下，许多人的稳妥选项。 2022年中央经济工作会议定调宏观经济的主要矛盾是" 有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏 弱、风险隐患仍然较多 "。而过去这三年，内外部环境发生的所有变化也的确验证了判断，的确看对了 病症。 问题只是，人们还要等待多久才能看到再通胀的拐点到来？ 年初的分歧 去年9月份之后，政策明确转向。但影响通胀的因素实在太多，所以在岁末年初之际，市场对于2025年 的通胀预期仍然分歧很大。 无论是出口还是内需，宏观分析师们都有不同意见 。 其中，最谨慎的可能要属李迅雷。 在去年末发布的《聚焦最终需求——2025年中国经济展望》中，李迅雷预测，2025年物价低位运行趋势 将延续， 全年 CPI 同比甚至将从2024年的0.3%进一步下降到-0.1 ...

华创策略团队此前发布研报提到：当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀 尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观 测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。创证券最新研报指出，在A股市场仍处牛市上半 场、经济复苏节奏缓慢的背景下，投资者可采用"哑铃策略"进行资产配置，即同时布局高分红银行股和高成长小盘股。 据了解，银行AH优选ETF(517900)和中证2000增强ETF(159552)作为银行+小微盘组合的增强版替代，其中，前者凭借低估 值、高股息特性提供防御性，年内涨幅已达20%；而中证2000增强ETF则通过量化策略捕捉小盘股成长机会，成立以来累 计收益超60%。这种配置方式既能把握政策红利带来的银行股修复行情，又能参与小盘股的弹性机会，适合当前市场震 荡、风格快速轮动的环境。对于场外投资者，也可选择对应的联接基金进行配置。该策略通过平衡攻守，帮助投资者在不 确定的市场中从容应对。 6月23日，银行+微盘重拾升势！截至10时55分，银行AH优选ETF(517900)、中证20 ...

策略研究 【策略周报】 短期保持耐心，中长期依然乐观 ——策略周聚焦 ❖ 中长期 6-12 个月战略视角维持再通胀牛市观点 如我们此前报告《东稳西荡下的中国优势——策略周聚焦》所述，国内自去年 9/26 以及今年 4 月份的政治局会议以来，已经明确走向了财政货币双宽来推 动金融企稳、经济复苏的路径。过去半年通过货币宽松带来的上半场金融再通 胀已充分演绎，当下或处于向下半场实物再通胀转折点，后续基于中国政策极 强的延续性和稳定性，更大力度的刺激及创新型工具或正在路上。 而进入下半场的拐点确立如我们年度策略《再通胀牛市——2025 年度投资策 略》所述，M1&PPI 转正之时正是 EPS 回归之时，当下 M1 新旧口径低位回 正，重点关注价格水平修复进程。 ❖ 配置观点：1-2 个月战术视角耐心等待，6-12 个月战略视角维持再通胀牛市观 点 1)红利：基于盈利稳定性对现金流及分红能力保障的分化行情。基于盈利稳定 性具体红利推荐方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银 行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策推动 下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下 ...

证 券 研 究 报 告 【策略专题】 如何看待微盘新高 ——再通胀牛市系列 4 摘要：小微盘行情更多受流动性驱使，基本面并非主要定价因素。从资金结构 来看，小微盘大股东以个人为主，居民超储释放，散户是主要增量资金，小微 盘或更为受益。叠加行业属性偏向制造+科技的成长风格，在通胀尚未回归， 市场缺乏趋势性主线的背景下，小微盘主题行情或持续占优。可能的风险点一 方面来自通胀回归带来风格切换，当前或仍需等待；另一方面来自交易热度触 顶后可能出现短暂回调。 微盘持续新高，重申再通胀牛市上半场小盘成长占优 华创策略 24/10/27《剩余流动性盛宴》提出货币先行而财政和基本面改善滞后， 剩余流动性扩张下小盘成长占优。24/11/19 年度策略《再通胀牛市》明确牛市 上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，小盘成长率先 占优。今年以来我们坚定维持对小盘成长的看好，25/4/13《布局黄金坑》强调 小盘成长风格有望受益于更快落地的货币宽松，5 月央行降准降息落地。今年 以来微盘表现强势，截至 6/10，微盘股指数今年累计涨幅 30%，显著跑赢万得 全 A 的 3%，当前我们继续维持年度策略观点，再通胀牛市上 ...