文/牛江 在影响2025年中国经济转型的关键领域中，资本市场改革无疑成为牵动全局的核心环节。作为连接 实体企业与金融资源的枢纽，其制度的完善程度不仅关乎 2.4 亿投资者的财富预期，更直接影响到 科技创新企业的融资效率以及宏观经济的金融韧性。 当前资本市场生态链面临哪些深层次矛盾？制度创新如何破解减持困局与股权结构失衡？在3900点 关键位置，市场功能重构将走向何方？ 12月 7 日，由联办集团、和讯共同主办的财经中国2025年会在北京举行 。 在 " 重塑中国资本市 场生态链 " 专题对话中，联办总干事王波明与中国人民大学国家金融研究院院长吴晓求、中国政法 大学商学院原院长刘纪鹏展开 讨论 。 三位嘉宾在对话中达成共识 ，资本市场的健康发展已不仅是单一市场的内部事务，更是实现金融供 给侧改革、畅通国民经济循环的战略支点， 亟须通过 基础性制度创新重建市场信心。 01 "一股独大"与 大股东减持争议 对话直击股权结构，刘纪鹏列举一组 数据，5400家上市公司中4000家为民营控股，其中126家民 企原始股东持股比例高达90%，主板市场80万亿市值中此类 " 一股独大 " 企业占比超70%。 中国政法大学商学院 ...

正因为有了上述政策的出台，一些未盈利资产在贴上"优质"标签后，就进入了上市公司收购的目标。实 际上，在国科微并购案之前，市场上就有多起收购未盈利资产的并购案。如思瑞浦收购创芯微、芯联集 成收购芯联越州少数股权、捷捷微电收购捷捷南通、赛力斯收购龙盛新能源、阳谷华泰收购波米科技、 晶瑞电材收购湖北晶瑞等，都属于收购未盈利资产。 不过，尽管未盈利资产贴上了"优质"的标签，但收购未盈利资产终归还是一件很让市场敏感的事情。除 了资产的质量令人担忧之外，还涉及到收购未盈利资产所发行股份的减持套现问题。从国科微并购案来 看，对于后者显然进行了一次有益的探索。 从国科微并购案的预案来看，本次交易方案对于相关减持限制较为严格。重组预案明确规定，交易对方 三年内不减持其持有的上市公司股份。三年届满后，若中芯宁波实现盈利，交易对方可以依规减持其持 有股份；若中芯宁波未实现盈利，则交易对方投资期限未超过十年的仍不减持，超过十年的可以减持 50%持有股份，后续待中芯宁波盈利后，方可减持剩余股份。同时，减持价格不得低于本次发行价。 在当下管理层鼓励上市公司并购重组的背景下，国科微并购案的出现并不令人意外。 6月5日晚，集成电路设计企业国 ...