【宏观 】 中国居民财富：第三次历史"大迁徙" 我们将 1998 年住房制度改革和 2018 年房地产下行看做两大转折点，将中国居民财富配置分为两次历史性大迁徙； 2023 年以来，我们认为，第三次历史 性的"大迁徙"已经在发生。 第一次历史"大迁徙"：存款 " 搬家 " （ 1998–2018 年）： 第二次历史"大迁徙"：存款"回家"（ 2018 – 2023 年）： 2018 年后房地产进入下行周期，地产相关资产收益回落、风险上升，居民风险偏好下降，叠加资管新规等监管政策变化，居民财富由房地产及相关资 管产品回流至存款端，形成存款"回家"的第二次迁徙。 第三次历史"大迁徙"："存款 + "时代已到来（ 2023 年以来） 风险提示： 全球地缘风险；美国政策的不确定风险；监管政策变化风险。 近年来国际业务成为券商发力重要业务方向。 1 ）国际业务利润贡献愈发突出： 样本 18 家券商国际子公司对券商整体利润贡献从 2018 年 0.7% 提升至 1H25 8.2% ，中信证券、中金公司、华泰证券国际子利润贡献达 20% 、 55% 、 14% ，国际业务成为头部券商盈利增长主要驱动。 2 ）国际业务在券商 ...

国泰海通主要观点如下： 近年来国际业务成为券商发力重要业务方向 1)国际业务利润贡献愈发突出：样本18家券商国际子公司对券商整体利润贡献从2018年0.7%提升至 1H258.2%，中信证券、中金公司、华泰证券国际子利润贡献达20%、55%、14%，国际业务成为头部券 商盈利增长主要驱动。2)国际业务在券商发展中战略地位进一步提升：2025年以来中资券商对国际子公 司增资形成明显趋势，广发证券、华泰证券等拟通过增资增强国际业务资本实力，西部证券、东北证券 等宣布拟新设国际子公司。 金融强国战略导向下，券商国际化发展是必然之路 智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，国际化发展即是券商自身业务发展的主动选择，也是建设全 球一流投行的题中之义，在金融强国的使命责任下，头部券商需在国际市场中具备资本配置和资产定价 的话语权，为"中国投资"还是"投资中国"贡献中国力量，未来国际业务有望成为券商业绩成长重要驱 动。个股方面推荐国际化业务布局领先的中信证券(600030.SH)、广发证券(000776.SZ)、华泰证券 (601688.SH)等。 多数券商国际业务以投资收益为主，财富管理、投行业务具备一定业务体量 1)财 ...