可转债及固收+策略分析框架 20250910 摘要 可转债作为权益融资工具，在发行时常被记为债券，仅在股价上涨后转 换为股票。发行人选择可转债通常因定增等其他融资方式受限，尤其适 用于波动性较大的公司，因其能将不确定性转化为溢价。 可转债包含赎回、回售和下修条款。赎回条款保护发行人，使其能在股 价大幅上涨时提前结束可转债；回售条款保护投资者，使其能在公司风 险增加时退出；下修条款则通过调整转股价，提高投资者转股意愿。 赎回条款触发后，发行人通常会给予投资者一个月左右的转股期限，但 历史上被执行的赎回情况较少，多数发行人倾向于通过强制转股完成项 目。小型公司首次触发赎回时可能选择不执行，等待更长时间。 下修措施不仅用于避免触发回售，还用于维护配售股东利益。公司可能 通过下修来保护参与配售的投资者，但下修需经过非配售持有人的三分 之二投票通过，而可转债持有人不能参与投票。 转债估值常用指标包括溢价率、债底溢价率、到期收益率（YTM）和隐 含波动率。隐含波动率是期权定价中的估值指标，不代表投资者对股票 的预期，而是一种计价方式。 Q&A 高者决定了可转债的内在价值，而时间价值则反映了市场对未来波动性的预期。 可转债 ...

[T[able Table_IndNameRptType] _IndNameRptType] 2 固定收益 固收周报 [分析师： Table_Author] 胡倩倩 执业证书号：S0010524050004 电话：13391388385 邮箱：huqianqian@hazq.com 主要观点： ⚫[Table_Summary] 近期权益市场波动率呈何种走势？ 近期市场波动率有所下降，整体波动率较低。上证 50 与沪深 300 近一个月波 动率均有所下降。A 股整体盘面波动率呈明显周期性特征，不同时间维度的表 现差异显著。市场长期波动率普遍高于短期波动率，近期有小幅度的下降，至 今处于历史低位。 同时小盘、中盘、大盘股的波动率分布类似，但波动率大小呈现显著分化，小 盘股波动率显著高于大盘股。大盘股整体波动率最低，中盘股其次，小盘股整 体波动率最高。此外，不同行业的波动率和行情表现呈现显著分化，高波动率 行业与低波动率行业之间差异显著，以稳健性为代表的银行行业与高风险的 计算机行业波动率差异高达 4.6%。 ⚫ 2023 年至今，可转债市场波动率如何变化？ 波动率下行趋势下，转债市场如何分化？ [Table_In ...