证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 03 月 01 日 波动与避险情绪共振，哑铃策略应对高波环境 ——债市专题研究 核心观点 近期地缘政治冲突抬升市场不确定性，叠加节前流动性收敛与春季行情部分兑现，市 场或将进入"宏观数据真空+两会预期"博弈期，波动中枢上移的背景下，哑铃型策略 有望提升风险收益比。 ❑ 转债市场延续震荡修复格局，整体风格偏向稳健。 过去一周（2026/02/23~2026/02/27，下同），转债市场在节后资金回流与政策预期 升温背景下，延续震荡修复格局，整体风格偏向稳健，波动率与红利特征占优。 转债中盘指数（0.01%）表现优于大盘指数（-0.30%）和小盘指数（-0.10%），中价 指数表现较好（0.10%），高价转债走势较弱（-0.93%），显示资金对高估值、高价 位品种的风险偏好仍在收敛。驱动因素上，一是"两会"临近，政策定调窗口开 启，在宏观叙事尚未完全落地的"政策真空期"，资金更倾向于围绕预期差进行结 构性布局；二是海外地缘冲突与大宗商品价格波动，使部分传统周期与红利板块 的确定性相对提升，转债层面具备防御底仓属性的标的受到 ...

[Table_Summary] 报告摘要： 图：量化转债组合业绩表现 [Table_Page] 金融工程|量化投资策略月报 2026 年 3 月 1 日 证券研究报告 [Table_Title] 2 月量化转债组合超额 0.23% 量化转债月度跟踪（2026 年 03 月） 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 | 表：转债指数最新择时信号 | | | --- | --- | | 模型 | 观点 | | 价量模型 | 1 | | 定价模型 | 1 | | 凸性模型 | 0 | | 仓位 | 67% | 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 | [分析师： Table_Author]张超 | | | --- | --- | | SAC 执证号：S0260514070002 | | | SFC CE No. BOB130 | | | 020-66335132 | | | zhangchao@gf.com.cn | | | 分析师： | 安宁宁 | | SAC 执证号：S0260512020003 | | | SFC CE No. BNW179 | | | 0755-23948352 | | | ann ...

2026 年 2 月 28 日 分评级来看，债项评级高评级券（评级为 AAA）、中高评级券（评级为 AA+）、 中评级券（评级为 AA）、中低评级券（评级为 AA-）和低评级券（评级为 AA- 及以下）本周涨跌幅分别为-0.76%、-0.25% 、-1.57%、-1.53%、-0.42%，中 高评级券跌幅最小。 分转债规模看，大规模转债（债券余额大于 20 亿元）、中大规模转债（余额在 15 至 20 亿元之间）、中规模转债（余额在 10 至 15 亿元之间）、中小规模转 债（余额在 5 至 10 亿元之间）、小规模转债（余额小于 5 亿元）本周涨跌幅分 别为-0.80%、+0.02%、-2.84%、-1.34%、-0.89%，中大规模转债上涨，其余 均有所下跌。 总量研究 本周有所下跌 ——可转债周报（2026 年 2 月 24 日至 2026 年 2 月 27 日） 要点 1、市场行情 本周（2026 年 2 月 24 日至 2026 年 2 月 27 日，共 4 个交易日）中证转债指数 涨跌幅为-0.23%（上周涨跌幅为+1.08%），中证全指变动为+2.74%（上周涨 跌幅为+1.07%）。2026 ...

【内容摘要】2月27日，资金面稳中向宽，主要回购利率继续下行；债市止跌回暖；转债市场主要指数集体收跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普 遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【中共中央政治局召开会议，讨论"十五五"规划纲要草案和政府工作报告】中共中央政治局2月27日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大 会第四次会议审查的中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案稿和审议的《政府工作报告》稿。中共中央总书记习近平主持会议。会 议强调，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同。要着力建设强大国内市场，加紧培育壮大新动能，加快高 水平科技自立自强。持续深化重点领域改革，进一步扩大高水平对外开放，扎实推进乡村全面振兴，推动新型城镇化和区域协调发展。更大力度保障和改善 民生，加快推动全面绿色转型，加强重点领域风险防范化解和安全能力建设。要加强政府自身建设，牢固树立和践行正确政绩观。 【远期售汇业务外汇风险准备金率下调至0】央行2月27日宣布，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，自2026年3月2日起，将 ...

面对港股市场近500家的IPO排队阵容，摩根士丹利董事总经理、亚太股权资本市场主管张晓羽判 断："2026年港股股权融资市场的基本面依然稳健，并具备较强的延续性，年初至今市场的活跃度已明 显提升。" 2026年开年以来，港股IPO市场延续火热态势，目前已有超20家企业完成港股IPO，募资总额约为去年 同期的10倍。在2月20日举行的新春开市仪式上，香港交易所主席唐家成透露，排队等候上市的企业还 有488家。 与此同时，国际长线资金正持续关注中国AI产业链、创新药等核心资产。"无论是IPO还是后续股权发 行，我们都看到高质量的全球长线基金和主权财富基金，它们在基石投资者和锚定投资者中占据重要位 置，显示出国际资金对优质港股项目的信心依然较强。" 张晓羽日前在接受上海证券报记者专访时表 示。 港股IPO延续活跃态势上市结构或迎"新变化" 在张晓羽看来，2026年至今港股IPO总融资额已创下历史同期新高，突破100亿美元，这本身反映出企 业对港股作为国际融资平台的认可度较高。展望全年，IPO排队企业数量持续增加，港股项目储备依然 充足，IPO市场有望延续活跃态势。 与此同时，相较于2025年，张晓羽也观察到今年香港 ...

张晓羽 摩根士丹利张晓羽： 国际长线资金积极关注中国资产 港股市场活跃度明显提升 ◎记者 汪友若 香港资本市场的活跃，离不开国际长线资金的支持。"从我们与全球投资者的持续交流以及近期实际交 易情况来看，国际长线资金目前对港股股权融资市场的参与度处于较高水平，并且仍在进一步提 升。"张晓羽表示。 面对港股市场近500家的IPO排队阵容，摩根士丹利董事总经理、亚太股权资本市场主管张晓羽判 断："2026年港股股权融资市场的基本面依然稳健，并具备较强的延续性，年初至今市场的活跃度已明 显提升。" 2026年开年以来，港股IPO市场延续火热态势，目前已有超20家企业完成港股IPO，募资总额约为去年 同期的10倍。在2月20日举行的新春开市仪式上，香港交易所主席唐家成透露，排队等候上市的企业还 有488家。 与此同时，国际长线资金正持续关注中国AI产业链、创新药等核心资产。"无论是IPO还是后续股权发 行，我们都看到高质量的全球长线基金和主权财富基金，它们在基石投资者和锚定投资者中占据重要位 置，显示出国际资金对优质港股项目的信心依然较强。" 张晓羽日前在接受上海证券报记者专访时表 示。 港股IPO延续活跃态势 上市结 ...

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资 资产。债券方面，今年保险机构更看好高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债。多数保险 机构对2026年A股市场持较乐观态度，多数机构计划小幅增配A股。中长期看，长端利率企稳叠加资本 市场上行驱动资产端改善，存量负债成本迎来拐点，报行合一优化渠道成本，上市险企中长期利费差趋 势有望改善。 广发证券主要观点如下： 境外投资方面 港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，同时黄金投资和美股投资也受到保险机构较多关注。半 数保险资产管理机构计划小幅增配港股，四成保险公司计划维持现有港股配置比例。 上市险企权益弹性持续提升，中长期利费差趋势有望改善 大类资产配置方面 股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产，部分机构意愿适度或微幅增加股票投 资，而银行存款和债券的配置比例预计与2025年保持持平。 债券市场方面 多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度，整体久期策略以基本维持现有不变为主。利率债方 面，预计10年期国债收益率将处于1.8%-1.9%区间，30年期国债收益率将集中在2.2% ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 一二级债基增配转债，转债基金仓位提升 ——25Q4 公募基金可转债持仓点评 ❖ 公募基金持有转债仓位回落，加仓银行及电子转债 2025Q4 公募基金持有可转债市值 3082.51 亿元，环比减少 2.63%，但同比增加 7.24%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为 1.46%，较 25Q3 降低 0.11pct；占净值比为 0.83%，较 25Q3 降低 0.04pct。 一级及二级债基增持。25Q4 股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分 别-9.08%、-11.55%、-1.92%至 8.25 亿元、196.86 亿元、2875.95 亿元。债券型 基金中，二级债基、一级债基、可转债基金持有转债市值分别+3.69%、+2.54%、 -3.67%至 1105.66、663.91、500.68 亿元；混合型基金中，灵活配置型和偏债混 合型持有转债市值分别为+1.53%和-17.88%至 63.61、102.35 亿元。 从变化的绝对金额上来看，各一级分类基金持转债市值均有所减少，股票型基 金持仓市值微降 0.82 亿元，但在本身体量偏小的影响下， ...

固收+扩容下的资金面分析和择时思路 - 解码转债超额收益 之源 20260226 摘要 机构投资者已占据可转债市场主导地位，五类主要机构（公募基金、企 业年金、保险机构、私募基金、券商资管与自营）合计持仓占比已超过 80%，而一般机构与自然人占比则持续下降，主要驱动力来自固收+策 略扩容和转债市场的老龄化。 股票市场预期直接影响机构配置转债的斜率。乐观的市场预期会加速机 构增持转债，反之则可能导致减持。历史数据显示，2022 年初、2023 年末以及 2025 年二季度，市场悲观情绪均导致机构转债持仓占比下降。 机构化和股性化趋势改变了转债投资框架，传统双低策略的有效性降低， 基本面驱动的个券选择权重上升。市场呈现结构化特征，不同行业转债 的正股弹性与基本面差异显著，导致跨行业的策略一致性下降。 在结构性市场中，胜率思维比赔率思维更重要。高溢价股性转债有时仍 具备较高的跟涨和赔率，因为其对正股的跟涨充分，且上涨过程验证了 正股资质的改善，从而支撑溢价率维持在高位。 2025 年，公募基金、券商、私募等机构在转债市场的占比上升，而年 金与保险等偏绝对收益资金的直投份额下降。保险资金倾向于在股票市 场回落、转债估 ...

新华财经上海2月26日电（记者杨溢仁）2026年以来，可转债市场在权益市场"慢牛"预期与"资产荒"格 局的共振下，迎来了"开门红"。 分析人士认为，春节假期过后，可转债市场有望在资金回流与政策预期的推动下延续强势表现，不过， 高估值与结构分化料成为市场演绎不可忽视的特征。 估值攀高显韧性 2026年以来，可转债市场呈现出"指数走强、估值高企、成交活跃、结构分化"的四大核心特征。 回顾1月份的市场表现，在A股1月迎来"开门红"（上证指数1月14日早盘一度触及4190.87点，创2024年9 月24日启动的本轮行情以来的阶段新高）的大背景下，叠加年初资金配置需求增强，可转债市场迎来 了"正股+估值"的双轮驱动行情，中证转债指数当月涨幅持平万得全A指数，整体表现不俗。 可转债估值方面，根据西部证券测算，1月30日可转债市场的百元溢价率达35.0%，较2025年12月末上 升4.45pp(百分点），处于自2018年、2021年以来，99.5%和99.3%的分位数水平。不同平价——40元、 60元、80元、90元、110元、120元、130元对应的转股溢价率分别为190.4%、106.1%、65.6%、52.6%、 3 ...