国泰海通晨报 2025 年 09 月 22 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 李林芷(分析师) 021-23185646 lilinzhi2@gtht.com S0880525040087 邵睿思(研究助理) 010-83939827 shaoruisi@gtht.com S0880125070011 梁中华(分析师) 021-23219820 liangzhonghua@gtht.com S0880525040019 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi2@gtht.com S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtht.com S0880520110005 田开轩(分析师) 021-38038673 tiankaixuan@gtht.com 宏观周报：《消费改善、生产偏弱》2025-09-21 上 ...

注1:"表情假"在各主法基金产品具体制造的技能。数据系(04)中,指数法规模税平均25年1月22日中国收盘,测动市德国。信资计值数于205年9月19日,可动员建築 负责任公司印度以及 李利润：澳店值海际和企业进时紧密 积分、流出于盆利用列表发/的行业。体值分性原作的数公的行业。体值分性原作物资历史上积过出事先于州前深动帝追军的刘语占忙、体值分性低表示后向贡震。组值分位巡风为物 塞与式第2005年1月19日。上证和创造5成熟像度205年7月28日发布，上述系统增100操数2025年8月1日显示。上证制创始设合推查2005年1月12日发布，上证科目标提优价值10020年1月4日进市 注入 银行。互联网平台等相关销售机构促进可场外投资的EFE服债查会。 截至午间收盘，上证科创板50成份指数上涨1.5%，上证科创板成长指数上涨1.3%，科创综指上涨 1.2%，科创100指数上涨1.0%，科创板50ETF（588080）半日成交额约9亿元。 国泰海通证券表示，从战术看，短期风险展望稳定；弱美元与海外降息，有利于中国宽松与央行重启国 债交易；资本市场改革红利有望加快。由此能够清晰的是，市场调整是机会，后续A/H股指还有望 ...

据安徽省统计局数据，8月份，安徽省规模以上工业增加值同比增长9.1%（以下增加值增速均为扣 除价格因素的实际增长率）。 1—8月份，安徽省规模以上工业增加值同比增长8.6%。分三大门类看，采矿业增加值下降0.3%， 制造业增长10.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降1.2%。装备制造业增加值增长17.4%，其 中计算机、通信和其他电子设备制造业增长33.5%，汽车制造业增长16.1%；高技术制造业增长26.7%。 分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长3.9%；股份制企业增长9.5%，外商及港澳台投资企业增 长3.2%；私营企业增长6.7%。分产品看，工业机器人产量增长25.7%，笔记本电脑产量增长23.6%，锂 离子电池产量增长14.1%。 分三大门类看，8月份，采矿业增加值同比下降1.3%，制造业增长11.6%，电力、热力、燃气及水 生产和供应业下降2.8%。 分经济类型看，8月份，国有控股企业增加值同比增长5.6%，股份制企业增长10.6%，外商及港澳 台商投资企业增长0.5%，私营企业增长5.9%。 分行业看，8月份，有统计的40个工业大类行业中有24个行业增加值保持同比增长，增长面为 60 ...

Core Viewpoint - The liquidity in the Hong Kong stock market is currently supported by both international and domestic factors, with a notable influence from the US dollar index and the ongoing interest rate cuts by the Federal Reserve [1]. International Factors - The Hong Kong stock market is particularly sensitive to changes in the US Federal Reserve's monetary policy due to its currency peg to the US dollar, which amplifies the spillover effects of US monetary policy [1]. - Historical data indicates a significant negative correlation between the Hang Seng Index and the US dollar index, suggesting that a weaker dollar leads to increased international capital inflow into Hong Kong stocks [1]. - The Federal Reserve is expected to continue its rate-cutting cycle, with predictions of two additional cuts by 2025, which historically correlates with strong stock performance during such periods [1]. Domestic Factors - Southbound capital has become a stabilizing force in the Hong Kong stock market, with a cumulative net inflow exceeding 1 trillion HKD since the beginning of the year [1]. - Key sectors attracting this inflow include commerce and retail (including e-commerce), telecommunications, electronics, media, and computer technology, driven by ongoing domestic policy support for technological innovation and a rebound in global tech sectors like AI [1]. - The simultaneous inflow of domestic and international funds provides robust liquidity support for the technology sector in the Hong Kong stock market [1]. Relevant ETFs - The Hong Kong Stock Connect Technology ETF (159101) covers the entire technology industry chain [1]. - The Hang Seng Internet ETF (513330) focuses on leading internet companies [1].

晨会纪要 证券研究报告 2025 年 09 月 22 日 核心结论 分析师 【基础化工】广东宏大（002683.SZ）首次覆盖报告：民爆矿服龙头行稳致 远，军工布局再延拓 公司是民爆行业龙头，增速快于行业，军工业务蓄势待发。我们预计公司 25-27 年归母净利润为 11.96/14.15/17.72 亿元，给予 25 年 30 倍 PE，对应 目标价 47.2 元，给予"增持"评级。 【基础化工】扬农化工（600486.SH）首次覆盖报告：原药龙头筑底修复， 创制药有望打开成长空间 农药行业景气度上行，"反内卷"政策持续推进，公司作为农药龙头，将充 分受益于农药景气度触底回升和行业竞争格局优化，主业景气度有望向上。 我们预计公司 2025–2027 年营业收入分别为 114.84/123.25/135.36 亿元， 归 母 净 利 润 分 别 为 14.43/16.54/18.84 亿 元 ， 对 应 PE 分别为 20.2/17.6/15.5X，考虑公司主业景气度有望触底向上，首次覆盖，给予"增 持"评级。 【建筑装饰】中国交建（601800.SH）首次覆盖报告：交通基建龙头，充分 受益大基建开工+国际化发 ...

Market Performance - The A-share market has experienced a significant bull market since September 24, 2024, with major indices showing substantial increases, including a 39% rise in the Shanghai Composite Index and a 102% increase in the ChiNext Index as of September 19, 2025 [1][2] - The total market capitalization of A-shares reached approximately 104 trillion yuan, reflecting a growth of about 36 trillion yuan over the past year [4] Policy Impact - The bull market is characterized as a "policy bull" and a "confidence bull," driven by a series of financial policies announced by regulatory bodies aimed at promoting economic growth [1][2] - The Central Political Bureau meeting emphasized the need to boost the capital market and facilitate long-term capital inflows, supporting mergers and acquisitions of listed companies [2] Sector Performance - All 30 sectors in the CITIC classification have seen increases, with the top five sectors being Communication, Electronics, Computer, Media, and Machinery, which rose approximately 120%, 108%, 99%, 88%, and 76% respectively [6] - Conversely, the bottom five sectors, including Coal, Oil and Petrochemicals, and Utilities, showed modest gains ranging from 6% to 24% [6] Stock Performance - Over 3,000 stocks have risen by more than 50%, with 1,400 stocks increasing by over 100% since the bull market began [1][6] - Notably, over 400 stocks have surged by more than 200%, with the top three stocks experiencing increases exceeding 1000% [8] Future Outlook - Analysts suggest that the current bull market has further potential, despite recent adjustments due to external factors such as the Federal Reserve's interest rate changes [9][10] - The market is expected to undergo structural shifts in the fourth quarter, with potential opportunities in cyclical sectors and low-position technology branches [10]

从昇腾迭代路线图看国产算力发展趋势 20250919 Q&A 华为近期公布了智能镜片三年迭代的产品路线图，具体有哪些重要信息？ 通信领域受益于华为的开放生态建设，服务器和通信协议的公开将促进 相关公司的成长与合作机会，国际市场的潜力为通信公司提供了积极布 局的机会。 烽火通信获得华为首批超节点集群服务器整体解决方案授权，允许其生 产制造超级节点服务器并以自有品牌销售，这种模式相比渠道代理销售 利润和毛利率更高。 光模块行业中的华工科技和光迅科技等公司，以及液冷产业链中的英维 克，有望受益于华为的发展，因为华为通过高效连接增强整体算力节点 实力，推动光模块需求量增长，英维克在液冷产业链中具有全产业链布 局。 华为加速芯片迭代对行业有何影响？ 华为加速芯片迭代显著提升了竞争力。从过去两年一代到一年一代的速度变化 表明，大模型持续加速后，对芯片要求逐渐提升。在这种情况下，加快迭代进 度有助于增强未来竞争力。此外，AI 推理逐渐由单卡转向超级节点系统，这背 后的原因是多步骤任务和多模态任务占比上升，通过超级节点整机方案可以有 效降低成本，提高单位时间处理任务数量，从而降低整体成本。这种转变也抬 高了竞争门槛，需要具备 ...

研究框架培训：资金面研究框架 20250921 摘要 ETF 市场规模迅速扩张，至 2025 年 8 月底突破 5 万亿，超越日本成为 亚洲最大 ETF 市场，股票型 ETF 在 2024 年大幅增长，净流入规模达 1 万亿元，主要驱动力从国家队托底转变为行业主题 ETF。 被动基金在 A 股持股市值占比持续提升，2024 年四季度首次超越主动 基金，主要集中于大金融、建筑和工业板块，而汽车、医药等成长类板 块相对低配，ETF 的持续流入推动了沪深 300 大盘龙头和红利风格。 主动权益基金自 2022 年以来规模萎缩，但 2025 年起超额收益显现， 新发情况和投资者偏好边际改善，公募基金或将成为市场重要增量资金 来源之一，两融和私募成为近期市场上涨的重要驱动力。 保险资金持续流入市场，受益于政策引导和保费增长，下半年预计带来 3,000-4,000 亿增量资金，配置策略上倾向于高股息红利资产，并扩展 到通信、汽车等广义红利资产，同时加快港股举牌速度。 外资虽年度持续流出，但仍是重要机构投资者，配置型资金主导外资本 结构，未来可能成为 A 股重要增量资金来源之一，需关注 MSCI 指数纳 入因子、PMI 指 ...

本报（chinatimes.net.cn）记者帅可聪 北京报道 两天后，中央政治局会议定调：要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理 财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政 策措施。 自此，在政策暖风悉心呵护下，随着稳增长政策信号明确加码且逐步巩固，投资者信心大幅提升，A股 市场迎来显著估值修复。尽管在过去一年间，市场也曾因短期涨幅过大、关税摩擦等原因，几度出现较 大调整，但总体上走出了一波罕见的慢牛行情。 始于2024年9月24日的这轮牛市行情，已经持续约一年时间，A股市场的表现令人振奋。 Wind数据显示，截至2025年9月19日收盘，A股主要指数自"924"行情以来均大幅上涨，其中上证指数累 计上涨约39%，创业板指数累计大涨约102%。全市场超过3000只个股涨幅超过50%，其中1400余只涨幅 超过100%。A股最新总市值达104万亿元，近一年来增长大约36万亿元。 展望后市，有人说要"卖在人声鼎沸处"，但也有人坚称"信心比黄金更重要"。接下来，市场将如何演 绎？ 北证50指数飙升逾160% "这轮行情是政策牛，更是信心牛。" ...

上周市场震荡调整，沪指累跌1.30%，但市场分化度并未明显收窄，前期涨幅较大的电力设备、电子、 通信等行业本周仍然涨幅领先，而银行、非银、食品饮料等滞涨板块则仍未修复。 后市市场将如何演绎？且看最新十大券商策略汇总。 1. 国泰海通：调整是机会，中国股市不会止步于此 国泰海通证券研报指出，近日，市场在金融板块表现受阻之际情绪遇冷，分歧加大。我们的看法相较市 场共识更坚定与乐观，中国股市不会止步于此。 从战术看，中美元首通话表明短期风险展望稳定；弱美元与海外降息，有利于中国宽松与央行重启国债 交易；资本市场改革红利有望加快，科创板成长层推出和第五套上市标准重启在即。由此能够清晰的 是，市场调整是机会，后续A/H股指还有望走出新高。行业比较：新兴科技依然是主线，港股科技医药 有望延续修复。 2. 国金证券：真正的牛市还未开始 中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育。目前，降息后正在开启新的场景转换，两类机会可以关 注：一方面是流动性压制解除后， 6-8 月滞涨的港股或有补涨行情；另一方面，成长投资会逐步从科技 驱动走向出口出海。 制造业顺周期(有色，机械，化工)的机会将成为中期主线，准备好换挡后进入真正 的牛市 ...