证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 四大对冲力量在增强——12月经济数据点评 核心观点：对于 12 月以及 2025 年经济运行，我们详细介绍四个对冲。 1、分析思路：一般而言，经济薄弱环节的分析侧重于薄弱环节本身，市场期 待看到这些薄弱环节出现明显改善以判断经济开始向上运行。典型的是当前 的房地产运行。但若经济本身处于长周期的结构转型阶段，薄弱环节的风险缓 释可能来自其他力量的对冲，而不一定来自本身的运行改善。 2、本篇报告从市场的担忧入手，介绍四个宏观薄弱环节的对冲力量。包括经 济结构（新经济向上对冲旧经济向下）、居民财富（金融资产向上对冲住宅资 产向下）、支出意愿（政府与海外的支出意愿向上对冲居民的支出意愿向下）、 供需矛盾（观察需求与投资增速差，中游制造改善幅度较大）。 3、我们认为这些对冲力量 2025 年在显著增强。2026 年，这些对冲力量不发 生大的变化的情况下，我们判断经济有望更加健康的运行，可能的图景是物价 回升，企业盈利改善，就业与消费保持稳定。对于权益市场而言，2026 年处 于基本面的顺风期，这其中，中游制造是景气最确定的方向。 一、四大对冲力量在增强 （一）经济结构：新经济体量已 ...