当前的黄金市场正经历一场深刻的结构性转变。要理解这一点，我们必须首先澄清一个长期以来的普遍 误解：金价主要由通胀预期或美元实际利率决定。这一传统定价模型在2022年之后的全球金融市场中已 经多次失灵。例如，在美联储激进加息、美元实际利率大幅攀升的时期，金价不仅未应声下跌，反而展 现出令人惊讶的韧性。 孙立坚（复旦大学金融研究中心主任） 近期国际金价在争议声中不断刷新历史纪录，这种看似非理性的繁荣，实则是多重长期结构性力量汇聚 的结果。我们不应仅将目光停留在每日的价格跳动，而应穿透现象，去探究一个根本性的问题：当黄金 这一非生息资产在低利率环境下魅力不减，甚至在高利率时期依然强势时，这究竟意味着什么？ 这三类买家的共同特点是：买入并持有，极少在市场上进行短线交易。他们的存在，实质上从市场中长 期地锁定了大量实物黄金供应，改变了市场的流动性结构，使得金价对边际需求变化更加敏感，更容易 出现"轧空式"上涨。 在此背景下，多国央行增持黄金的逻辑变得清晰：黄金是唯一没有交易对手风险的储备资产。它不属于 任何国家的负债，不受任何国家的金融制裁直接影响，因此成为构建"去美元化"储备体系最理想的基 石。这一进程不是对美元地位 ...