2025年06月18日 证券研究报告 | 在线音乐行业深度解析 复杂投资环境下的优质长期现金流资产 行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张伦可 证券分析师：陈淑媛 0755-81982651 021-60375431 zhanglunke@guosen.com.cn chenshuyuan@guosen.com.cn S0980521120004 S0980524030003 2 ü Spotify股价：23年为公司利润释放拐点，验证商业模式的长期可持续性，推动估值抬升。19-22年是Spotify "投资年" ，播客业 务等的投资导致亏损加大，23年开始更加关注降本增效以实现经营杠杆，24年公司首次实现全年盈利。Spotify后续驱动：1）全球 化发展，月活用户数仍有较大提升空间。2）随着音乐平台内容不断完善，平台议价能力增加，版权等成本有优化。当前Spotify VIP提价顺利，ARRPU值持续增长。25年开始公司继续发展超级VIP。 ü 腾讯音乐股价：订阅业务发展是主要驱动。21年以来，国内独家版权取消以及短视频行业发展倒逼音乐平台聚焦音乐主业。20 ...

在线音乐是指通过互联网进行传播、播放和存储的音乐内容。用户可以借助各种电子设备，如电脑、手 机、平板电脑等，连接到互联网，通过在线音乐平台访问和享受大量的音乐资源，无需像传统方式那样 购买实体音乐介质（如CD、磁带等）或事先将音乐文件下载到本地设备。 截至2023年年末，国内在线音乐付费用户数量实现飞跃式增长，已成功突破1.5亿人次。这一数字不仅 彰显了中国音乐市场付费模式逐渐深入人心，更预示着行业正迈向更为成熟、健康的发展阶段，为在线 音乐产业注入强劲动力。 在数字音乐市场蓬勃发展的当下，我国在线音乐领域成绩斐然。据中国音像与数字出版协会数字音乐工 作委员会发布的《中国数字音乐产业报告(2023)》显示，2023年我国在线音乐市场规模攀升至239.8亿 元。 中国在线音乐行业的竞争格局近年来趋于稳定，主要由腾讯音乐娱乐集团（TME）和网易云音乐两大 巨头主导，形成"两强争霸"的局面。腾讯音乐娱乐集团在中国在线音乐市场的份额长期保持在70%以 上，占据绝对主导地位。 华经产业研究院研究团队使用桌面研究与定量调查、定性分析相结合的方式，全面客观的剖析在线音乐 行业发展的总体市场容量、产业链、经营特性、盈利能力和 ...