证券研究报告|专题报告 金融工程 2025年12月12日 新老经济的平衡 ----2026年A股市场策略展望 证券分析师： 李杨 执业证书编号： S0210524100005 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 2 华福证券 华福证券 ➢ 2025年市场表现回顾。2025年，在政策托底下，经济环境逐步企稳。从资产端看，PMI持续位于荣枯线以下，呈现"弱企稳"特点。 PPI同比降幅收窄，CPI整体向上修复，经济结构性复苏催生小盘科技股引领的"快牛"行情。实际经济缓坡向下名义经济向下幅度更 大。负债端实现由"空股多债"向"多股空债"的转变，股债性价比扭转，资金交易逻辑变化。 "固收+"基金规模映射广义资管资金交易 倾向，2024年12月以来固收+基金规模稳步增长，权益持仓向电子、有色、新能源等高弹性板块增配。市场风格加速变迁，从一季 度小盘成长占优过渡到三季度大盘成长估值拔升，高波资产优势凸显，但后续风格切换。公募基金市场维持存量博弈，缺乏增量 ，主动权益基金偏配科技板块。超额储蓄见顶下行，开始流入权益市场。整体上，2025年经济企稳，但负债端状态向增量转换。 ➢ 新经济与传统经济的平衡。 ...