证券研究报告 | 2025年11月15日 宏观经济周报 供给端刹车，消费端加油 10 月中国经济数据清晰地显示，政策正在果断"给生产和投资踩刹车，为消 费踩油门"。在"反内卷"的导向下，经济增长结构正经历深刻调整。当月 整体增速放缓，生产端与投资端同步降温：工业增加值同比大幅回落至 4.9%， 服务业生产指数同比回落至 4.6%，固定资产投资同比加速下滑至-11.0%，其 中制造业投资回落最为明显。这一组合充分体现了"控生产、抑产能"的政 策决心，旨在主动约束低效供给，告别过去依赖规模扩张的内卷模式。 与此形成鲜明对比的是，消费端展现出独特的韧性，显示政策"油门"正在 需求侧发力。尽管 10 月社会消费品零售总额同比微降，但剔除汽车后的消 费增速实则回升；10 月餐饮收入增速显著加快，服务零售额当月同比更是攀 升至 6.1%，创下年内新高。这种"生产投资降温、消费热度不减"的格局， 表明居民消费需求依然稳固，正成为对抗通缩、推动价格回升的关键力量。 此外，基建投资增速的大幅下降与服务消费增速的明显上升，也表明政府支 出也实质性从"投资于物"转向"投资于人"，旨在通过提振消费来打通经 济良性循环的脉络。 展望未 ...