在中国生物医药产业经历从仿制药向创新药转型的历史性周期中，江苏恒瑞医药股份有限公司（以下简称"恒瑞医药"或"公司"）作为行业公认的"也是最为 稳健的领军者"，其战略动向往往预示着整个中国制药工业的发展风向。 本报告旨在通过对恒瑞医药2023年至2025年核心财务数据、研发管线进展、全球化布局及政策环境的详尽梳理与深度分析，全面解构其在"集采出清"后的新 增长逻辑。报告将重点论证恒瑞医药如何通过"差异化ADC平台"、"慢病第二增长曲线"以及"NewCo资本化出海"三大核心引擎，完成从本土Pharma向跨国 Biopharma（MNC雏形）的跨越。 1. 战略综述 1.1 战略转型的深水区：从"阵痛"到"新生" 回顾过去五年，恒瑞医药经历了一场痛苦而彻底的蜕变。受国家药品集中带量采购（VBP）的冲击，公司传统仿制药业务承压，估值体系一度面临重构。然 而，最新调研数据显示，公司已成功穿越周期底部。2023年公司营收达到228.20亿元，同比增长7.26%，净利润43.02亿元，同比增长10.14%，经营性现金流 净额更是激增504.12%至76.44亿元，标志着业绩拐点的确立。 进入2024年与2025年，这一复苏 ...