摘要 证券研究报告 | 2025年09月01日 反内卷不仅仅是去产能 ——如何理解反内卷的经济逻辑 经济研究 · 宏观专题 证券分析师：李智能 证券分析师：田地 证券分析师：董德志 0755-22940456 0755-81982035 021-60933158 lizn@guosen.com.cn tiandi2@guosen.com.cn dongdz@guosen.com.cn S0980516060001 S0980524090003 S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 本文从宏观经济会计恒等式出发，系统分析了投资与消费之间的内在张力及其对经济增长的影 响。资本收入集中于少数高收入群体，边际消费倾向低，是投资的主要来源；而非资本收入人 群消费倾向高，构成消费需求主力。两者比例的失衡导致中国资本产出比（K/GDP）持续上升、 资本回报率（r）不断下降，逼近"效率悬崖" ，投资驱动型增长已难以为继。 • 实证数据表明，中国投资效率下降主要源于消费未能同步跟上供给扩张，尤其是服务消费需求 偏弱与服务业投资过剩的结构性错 ...

冯奎（中国区域科学协会副理事长、研究员） 政府部门在促进"投资于人"的实现过程中，建立完善的"投资目标—过程监管—效果评估"全链条机制至 关重要。一方面，要通过可量化的指标让投资成果被公众切实感知，比如基本医疗保险参保率提升幅 度、职业技能培训人次、居民人均可支配收入增长等，用数据直观体现政策成效；另一方面，要在政策 制定阶段搭建多元参与渠道，通过听证会、民意调查、专家论证等方式，充分吸纳企业、劳动者、学术 界等不同群体的意见，开展高质量的政策讨论，让不同诉求得到合理反映。通过透明化流程与科学化机 制凝聚社会共识，让"投资于人"真正惠及更多民众，赢得广泛支持与认可。 近期，无论是国家层面的政策导向，还是各地陆续出台的具体举措，都频繁提及"投资于人"这一关键理 念。8月18日召开的国务院第九次全体会议进一步强调，要适应需求变化更多"投资于人"、服务于民 生。结合当前经济社会发展趋势与政策导向，有理由相信，"投资于人"将成为"十五五"期间宏观政策的 重要内容之一，未来相关配套政策也将围绕"如何让投资于人落到实处"逐步细化展开。 （文章来源：21世纪经济报道） "投资于人"，本质上是新发展阶段的必然要求，也是发展重 ...