证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 11 19 年 月 日 小鹏汽车-W（09868.HK） 看好强势产品周期，物理 AI 商业化推进中 25Q3 主业盈利承压，技术合作超预期。公司 Q3 交付 11.6 万辆汽车，同比大增 149%，带动收入同比增长 102% 至 203.8 亿元。其中，汽车销售收入/服务及其他销售收入分别为 181/23 亿元，同比增长 105%/78%。服务及其 他收入增长主要系：1）售后服务收入增长；2）向汽车 OEM 提供的技术研发服务收入增长，根据协议，Q3 已成 功达成若干里程碑。盈利性方面，公司 Q3 整体实现了 20.1%的毛利率，同比/环比分别提升 4.9pct/2.8pct。其 中，汽车销售/服务及其他毛利率分别为 13.1%/74.6%。汽车毛利率环比下降 1.2pct，主要是由于 1）低毛利率 的 Mona M03 销售占比提升，2）产品换代。公司 Q3 研发/销管费用分别为 24.3/24.9 亿元，同比和环比均有所 增加，主要是由于扩充产品组合、与新车型及技术开发相关的开支增加、销量上升带动特许经营店支付的佣金增 加、营销及广告开支增 ...