专题报告 2025-05-06 油脂：马棕增产累库或推动油脂下行 报告要点： 上一篇公众号推文中，我们认为未来棕榈油若要走出明确上升或下跌趋势，需要原油、产量、 需求端提供新的驱动，一是 4、5 月产量恢复明显，走累库预期；或原油大幅回落，需求下降， 估值受损；或两者叠加，触发大幅下跌场景；二是棕榈油产量在 7 月之前都未能上量，刚好适 应需求，宏观经济企稳，大豆、菜籽种植出现天气问题，容易形成高位震荡场景。 目前来看，情景一大概率触发，油脂可能回落。此外，市场讨论供应端欧洲菜籽减产、产地菜 籽库存较低及需求端美豆油生柴政策的利多。欧洲因平均气温偏低，其菜籽生长时间较长，前 期干旱程度达到历史级别，不过近期降雨恢复，减产程度仍需进一步考证。加拿大菜籽可外售 库存按加拿大统计局口径所剩无几，按 USDA 口径则还有一定出口量，其盘面价格近期持续上 涨，也反映了其国内菜籽供应偏紧局面。然而国内菜油库存较高，在棕榈油产地主动让价、豆 油供应充足的局面下，国内菜油去库难度后续也有待考验。美豆油生柴政策因预期掺混义务增 加豆油需求潜力进一步增大，预计形成每年 50-100 万吨级的需求增加，但具体细则以及对外 国原料的 ...