第五， PMI 的两个价格指标均是连续三个月上行，其中隐含了"反内卷"政策初步见效的结论。 8 月的 PPI 数据初步支持了这一结论。政策方向仍较为明确， 7 月底的 2025 年全国工业和信息化主管部门负责同志座 谈会指出"巩固新能源汽车行业内卷式竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治理，以标准提升倒逼落后产 能退出" 。 第六， 9 月 CPI 、 PPI 在基数上均较为有利，在前期周度报告《今年经济节奏为何季末高、季初低》中， 我们基于第一周情况外推 9 月月度 CPI 、 PPI 同比分别为 0.15% 、 -2.55% ，即平减将会有改善。但这 一点还有待于继续观察后续几周数据。 10-11 月翘尾对同比周期上行的助力有所扩大。平减指数如果能先回 到 -1% 以内，再回到 -0.5% 以内，则对企业盈利、增值税、实际利率等环节的影响将会进一步形成，名义 增长和微观体感的改善预计会更明显一些。 第七， 在 8 月底报告《怎么观测流动性与市场定价的关系》中，我们指出，在狭义流动性带动的资产定价扩 张受估值约束后，如果广义流动性能够承接狭义流动性，这时权益资产会从流动性驱动阶段转向盈利驱动阶 段，盈利回升 ...