文：国金宏观宋雪涛/ 联系人孙永乐 预计三、四季度CPI同比为-0.1%、0%；PPI同比为-2.5%、-2.1%；GDP平减指数 为-0.9%、-0.6%。 一、 CPI的下半年展望 相比于食品和原油价格对CPI的拖累，年初以来核心CPI震荡上行，6月核心CPI同比0.7%，创下2024年5月以来新高，核心商品取代服务成为核心CPI 的主要支撑。 一方面，随着服务消费完成初步修复，服务消费增速小幅回落，2025年1-5月服务零售同比5.2%，低于2023、2024年的20%、6.2%。需求端增速回 落叠加供给端的修复，2025年1-6月服务CPI同比均值为0.4%，仅拉动CPI同比增长0.17个百分点（服务占CPI权重的45%左右），显著低于2024年同 期0.9%的增速，也低于核心CPI增速。 另一方面，受益于以旧换新政策以及居民内生动力修复，今年以来商品消费增速明显上行，1-5月商品零售同比增长5.1%，带动核心商品CPI同比震荡 上行至6月的1%左右，拉动CPI同比增长0.33个百分点（核心商品占比在34%左右），显著高于补贴之前的商品价格走势。 旅游价格明显走弱，一方面是国内文旅消费修复进入瓶颈期。 ...

Economic Indicators - As of June 2025, PPI has experienced 33 consecutive months of year-on-year negative growth, while CPI has remained below 1% for 28 months[3] - The GDP deflator index has shown negative growth for 8 consecutive quarters, with an estimated -1% for Q2 2025[3] - For Q3 and Q4 2025, CPI is projected to grow at -0.1% and 0%, while PPI is expected to decline by -2.5% and -2.1% respectively[3] GDP Growth Projections - The actual GDP growth rate for the first half of 2025 is likely to be around 5.3-5.4%, requiring a second-half growth of 4.6-4.7% to meet the annual target[3] - The nominal GDP growth rate needs to stabilize above 4% for the year[3] CPI Insights - Core CPI has shown an upward trend, reaching 0.7% year-on-year in June 2025, the highest since May 2024[5] - Service retail sales growth from January to May 2025 was 5.2%, significantly lower than the 20% and 6.2% growth rates in 2023 and 2024 respectively[5] - The contribution of service CPI to overall CPI growth was only 0.17 percentage points, much lower than the previous year's 0.9%[5] Food and Energy Price Trends - Food prices, particularly pork, are expected to face high base pressure in Q3, with a projected negative growth in pork prices due to supply chain factors[24][26] - Oil prices are anticipated to decline further, with Brent crude averaging around $66 per barrel in the second half of 2025, leading to a significant drag on CPI growth[35][36] Risks and Uncertainties - Global economic recovery may fall short of expectations, impacting domestic price levels and potentially leading to further declines in export and commodity prices[4] - The effectiveness of industrial policy adjustments and "anti-involution" measures remains uncertain, which could prolong price pressures in certain sectors[4]

不得 宏观研究 证券研究报 【宏观快评】6月通胀数据点评 外信! 宏观快评 2025年07月10日 从实际库存角度观察 PPI 事 项 6月,CPI 同比上涨 0.1%,预期持平,前值下降 0.1%;核心 CPI 同比上涨 0.7%, 前值上涨 0.6%。PPI 同比下降 3.6%,预期下降 3.2%,前值下降 3.3%。 主要观点 6月物价数据简评:四个要点 ogo 1、预计二季度 GDP 平减指数同比约-0.9%,一季度为-0.8%。二季度 CPI 同 比-0.03%,较一季度的-0.1%略有好转;不过,PPI同比-3.2%,较一季度的-2.3% 有所回落,商品房售价同比也较一季度有所下行。预计二季度名义 GDP 增速 约 4.4%,一季度为 4.6%。 2、本月 PPI 低于预期,也弱于 PMI 价格和高频价格的指引,可能有两个因 素:第一,高频的原材料价格向 PPI 相关行业的传导需要时间,并且若在需求 偏弱背景下,企业的实际交易价格可能低于市场报价。第二,PMI 价格中并未 包含采矿和公用事业,而"绿电增加"导致本月电热供应 PPI 环比跌 0.9%。 3、CPI 环比-0.1%,重点关注:1)毕业 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001) 联系人：付春生 （18482259975） 事 项 6月，CPI同比上涨0.1%，预期持平，前值下降0.1%；核心CPI同比上涨0.7%，前值上涨0.6%。PPI同比下降 3.6%，预期下降3.2%，前值下降3.3% 。 报告摘要 一、6月物价数据简评：四个要点 1 、预计二季度 GDP 平减指数同比约 -0.9% ，一季度为 -0.8% 。二季度 CPI 同比 -0.03% ，较一季度的 -0.1% 略有好转；不过， PPI 同比 -3.2% ，较一季度的 -2.3% 有所回落，商品房售价同比也较一季度有所 下行。预计二季度名义 GDP 增速约 4.4% ，一季度为 4.6% 。 2 、本月 PPI 低于预期，也弱于 PMI 价格和高频价格的指引，可能有两个因素 ： 第一， 高频的原材料价 格向 PPI 相关行业的传导需要时间，并且若在需求偏弱背景下，企业的实际交易价格可能低于市场报价。 第二 ， PMI 价格中并未包含采矿和公用事业，而"绿电增加"导致本月电热供应 PPI 环比跌 0.9% 。 3 、 CPI ...

美国一季度GDP平减指数年化季环比终值 3.8，预期 3.7，初值 3.7。 ...

V i e w p o i n t | Limited signs of tariff impact in PPI prices CITI'S TAKE Producer prices rose a modest 0.1%MoM in May after declining (although with upward revisions) in April, suggesting still very limited signs of abnormally strong price increases due to tariffs. Of course, May could still be too soon to see much tariff impact on prices and we still expect to see higher goods prices by late-summer/early-fall. Goods prices in PPI could be even stronger than in CPI, reflecting a wider range of goods rat ...

冉学东 5月份CPI仍然是-0.1%，今年前五个月，除了1月份属于春节错位影响之外，其他四个月均为负增长，物价反映了 宏观经济运行的一个重要趋势，物价趋势仍然是市场最为关注的宏观变量。 最新出台的今年5月份CPI同比-0.1%，持平前值；PPI同比-3.3%，低于前值的-2.7%。1-5月CPI累计同比下降 0.1%；5月PPI同比下降3.3%，上月为下降2.7%，1-5月PPI累计同比下降2.6%。5月份的PPI跌幅有所扩大。 有券商数据显示，按CPI和PPI权重分别为60%和40%模拟的平减指数为-1.38%，低于前值的-1.14%，为过去16个月 以来最低。 5月份CPI继续下降的原因是能源和食品都在下降，食品方面，5月蔬菜价格同比降幅由上月的-5.0%扩大到-8.3%， 猪肉价格同比涨幅也出现回落，食品价格的下跌主要原因可能还是餐饮需求比较弱。能源方面，受5月上旬国际原 油价格走低影响，当月国内成品油价格下调，能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同 比下降约0.47个百分点，是导致5月CPI同比下降的主要因素。 核心CPI同比0.6%，较前值略有上行。主要是受五一假期影响 ...

日本一季度实际GDP平减指数同比终值 3.3%，预期 3.3%，初值 3.3%。 ...

日本第一季度GDP平减指数年率终值 3.3%，预期3.30%，前值3.30%。 ...

美国一季度GDP平减指数年化季环比修正值 3.7，预期 3.7，初值 3.7。 ...