报告导读： 2021-24 年是中国水泥企业出海的提速期，而 2025 年后或迎来水泥企业出 海的分化期，企业机制决定了扩产速度，但内功决定海外盈利兑现的质量。 全球视角：需求定增量，格局定价格。 全球水泥发展历程来看，区域水泥的需求从长期看是由城镇化进程 与人口增速决定，但我们观察到 90 年代以来全球需求增长斜率最高区域（包括中国大陆、中亚、东南 亚、北非等），往往对应的是分散化的产业格局和较为激烈的价格竞争。而欧洲作为全球老牌水泥巨头的 发源地在 70 年代率先完成了城镇化，实现了先竞争、先集中，高度集中的产业格局带动欧洲水泥价格在 水泥需求见顶后，反而迎来了价格的新高。 报告名称：海外水泥的纸黄金与真功夫——海外水泥专题 报告日期：2025.07.08 报告作者： 鲍雁辛 （分析师），登记编号： S 0880513070005 杨冬庭 ( 分析师 ) ，登记编号：S 0880522080004 经营视角：机制定速度，内功定质量。 2021-2024 年间国内水泥企业出海进程加速。水泥企业海外投资 产能从 4503 万吨提升至 8759 万吨，其中民营、外资股东背景的企业及市场化机制较优的国企在扩产期 ...

股票研究 /[Table_Date] 2025.07.08 海外水泥的纸黄金与真功夫 [Table_Industry] 水泥制造业 [Table_Invest] 评级： 增持 ——海外水泥专题 | [table_Authors] 鲍雁辛(分析师) | 杨冬庭(分析师) | | --- | --- | | 021-38676666 | 021-38676666 | | 登记编号 S0880513070005 | S0880522080004 | 本报告导读： 2021-24 年是中国水泥企业出海的提速期，而 2025 年后或迎来水泥企业出海的分化 期，企业机制决定了扩产速度，但内功决定海外盈利兑现的质量。 投资要点： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 票 研 究 行 业 专 题 研 究 证 券 研 究 报 告 [Table_Summary] 维持水泥行业"增持"评级：2021-24 年国内水泥海外产能规模显著 扩张，2023-24 年部分企业的海外水泥业务已经成为其盈利构成的 重要部分。但在海外水泥规模"提速"的同时，我们观察到市场对 于高价海外水泥的"纸面黄金"能否真正兑现成盈利能力仍有分歧。 我们认为， ...