证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 10 月经济数据整体延续走弱态势：生产端，全国规模以上工业增加值同比增长 4.9%， 略低于市场预期与我们预期。需求端，消费领域，10 月社零同比小幅下行 0.1 个百分 点至 2.9%，以旧换新政策支持的相关品类商品消费，除通讯器材保持一定韧性，汽 车、家电和家具同比和环比均显著走弱；投资领域，投资当月同比已连续 5 月转负， 制造业增速加速走弱，基建与地产增速仍偏疲软；净出口领域，10 月出口同比增速转 负，在去年高基数扰动及美国关税政策影响下，叠加日韩需求走弱，我国出口承压， 进口端同样表现偏弱。 10 月国家统计局对经济运行的官方定调是"10 月份国民经济运行基本平稳，稳中有进 态势持续"。从措辞来看，对于全年实现 5%左右的增长目标仍保持较强信心，但也意 味着更大力度的增量政策或将蓄势明年，以求明年一季度经济实现开门红。 基于以上判断，大类资产方面，权益市场，我们认为 APEC（中美两国元首会晤的潜 在窗口）后，市场风险偏好可能渐进转弱。整体四季度 A 股有望由科技成长向低波红 利切换的结构化行情。尤其是伴随 11 月后风险偏好回落。Q4 权益资产逐步转 ...