证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 5 月经济：破立并举，关注政策效能释放 ——2025 年 5 月宏观数据解读 核心观点 我们认为，5 月经济回稳势头较好，供给端修复斜率显著高于需求端核心在于 工业稳增长政策的发力，量价总体延续背离，5 月规模以上工业增加值同比实 际增长 5.8%。我们预计，二季度经济相较一季度将有所回落，全年可能呈现 前高中低的走势，需要重点关注经济的波动，我们预计经济运行在内外部环 境不确定性抬升的过程中或呈现非线性特征。 大类资产方面，我们认为下半年或呈现股债双牛结构。一方面，预计中美经 贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，另一方面"类平准"基金兜底尾部风险， 二者均将支撑市场风险偏好。综合来看，A 股有望形成低波红利与科技成长 交替向上的结构化行情。固定收益方面，考虑到年内大规模内需刺激概率较 低，10 年国债利率预计将在震荡过程中下行至 1.5%附近。 ❑ "两新"、"抢出口"共振，生产态势积极 5 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.8%，略高于市场预期，较为符合我 们预期。从环比看，5 月份规模以上工业增加值比上月增长 0.61%。一方面，"两 新"政策持续发力， ...

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 4 月经济：生产增势偏强，经济逆风飞扬 ——2025 年 4 月宏观数据解读 核心观点 我们认为，4 月经济回稳势头较好，供给端修复斜率显著高于需求端核心在于 工业稳增长政策的发力，4 月全国规模以上工业增加值同比增长 6.1%，但 4 月以来关税政策调整或在中长期维度形成不确定性预期，也可能通过信心渠 道使得总需求有所放缓，量价总体延续背离。我们预计，二季度经济相较一 季度将有所回落，全年可能呈现前高中低后稳的 U 型走势，物价回升节奏相 对较慢且斜率或相对平坦。 大类资产方面，短期内权益市场以低波红利为代表的防御板块或相对占优。 债券市场方面，预计 2025 年货币政策维持宽松基调，与财政政策、产业政策 形成政策合力，在这一过程中利率或震荡向下，我们预计仍保留 50BP 降准， 以及 20BP 降息的空间。 ❑ 工业、服务业生产均保持积极态势 4 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 6.1%，高于市场预期与我们预期。从 环比看，4 月份规模以上工业增加值比上月增长 0.22%。一方面，大规模设备更新 和消费品以旧换新等政策加力扩围实施，从内需侧带动相关行业生 ...

十大行业中，各行业亮点频出。装备行业以18.9%的增速一马当先，高于全国8个百分点；能源行业作 为"压舱石"，增速达到5.9%，其中煤炭开采和洗选业增加值增速更是达到10.1%；食品行业增速为 5.2%，石化行业增速为2.2%，冶金行业增速为5.4%，建材行业增速高达31.5%，林木行业增速为8.9%。 下一步，按照省委省政府部署，省工信厅将坚持目标导向、问题导向、结果导向，紧盯工业稳增长、转 方式、调结构、提质量、增效益，全力推动全省工业经济实现质的有效提升和量的合理增长。抓重点地 区稳运行，发挥省市县三级工业专班的作用，精准调度，推动各市(地)协同发展；抓重点行业强支撑， 落实国家政策，针对油气、化工等重点行业制定专项措施；抓重点项目育动能，培育新兴产业，推动企 业改造升级；抓开放合作拓市场，促进产业链上下游企业对接，帮助企业拓展销售渠道；抓企业包保优 服务，开展规上工业企业分级包保，为企业排忧解难。 3月份重点新兴产业规上企业产值同比增长10.3%，高于规上工业总产值增速8.1个百分点。工业固定资 产投资增速达到14.4%，高出全国平均水平2.4个百分点，其中制造业投资增速达到了17.5%，高出全国 8 ...

来自黑龙江省工信厅消息，一季度，全省工业经济呈加快回升向好态势，转方式调结构取得积极成效， 全口径工业增加值增速5.3%，比上年全年加快7.1个百分点；规上工业增加值增速6.1%，高于年初预期 目标2.6个百分点。 据介绍，开年以来，黑龙江全省工信系统深入贯彻落实省委省政府关于首季"开门红"的各项部署要求， 聚焦稳增长中心任务，强化运行监测调度，分级包保重点企业，协同各方资源，工业经济实现良好开 局。 总体运行情况方面，一季度，全省全口径工业增加值增速5.3%，比上年全年加快7.1个百分点；规上工 业增加值增速6.1%，高于年初预期目标2.6个百分点。3月份制造业采购经理指数(PMI)为50.5%、重回荣 枯线以上，企业生产预期向好。重点新兴产业规上企业产值同比增长10.3%、高于规上工业总产值增速 8.1个百分点。工业固定资产投资增速14.4%、高于全国2.4个百分点，其中制造业投资增速达到17.5%、 高于全国8.4个百分点。工业技改投资增速57.9%、高于全国49.8个百分点，位列全国第5位，其中制造 业技改投资增速61.9%、高于全国54.7个百分点。 从三大门类看，采矿业增加值增速为6.3%，高于全 ...

4月17日24时，国内成品油调价窗口将再次开启。据金联创测算，截至4月11日第六个工作日，参考原油品 种均价为64.99美元/桶，变化率为-8.79%，对应的国内汽柴油零售价应下调430元/吨。 下周一季度经济数据将公布；第五届消博会等多个会议将举行；成品油迎调价窗口。 【重磅新闻】 一季度GDP等多项经济数据将公布 4月16日，国家统计局将公布一季度GDP、3月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等经济数 据。 浙商证券认为，3月工业生产景气总体平稳，在工业稳增长政策支持下，一季度有望实现开门红。预计3月 规模以上工业增加值同比增速或为5.5%，一季度规模以上工业增加值同比增速或为5.7%。 第五届消博会等会议将举行 第五届中国国际消费品博览会于4月13日至18日在海南举办。本届消博会迎来71个国家和地区的1700余家消 费企业、4100余个消费品牌参展。本届消博会首次设立的新消费科技展区，将集中展示智能网联汽车、智 能家居等新产品新技术。 此外，4月14日至15日，世界互联网大会亚太峰会将在香港召开，第三届中国国际通用航空与无人机发展大 会将在北京召开。第三届新能源汽车创新技术及行业发展论坛将于4 ...