人民财讯7月31日电，国泰海通证券研报表示，通过对比煤炭行业当前与其他周期性行业(如多晶硅、玻 璃)在供给组成上的深层次差异，国泰海通证券认为煤炭行业已经摆脱"现金流压力下的囚徒困境"， 2025年第二季度或将成为中期行业基本面底部区域，维持行业"增持"评级。 ...

报告导读： 通过对比煤炭行业当前与其他周期性行业（如多晶硅、玻璃）在供给组成上的 深层次差异，我们认为煤炭行业已经摆脱"现金流压力下的囚徒困境"， 2025Q2 或将成为 中期行业基本面底部区域。 法律声明 投资建议：我们认为煤炭行业已经走出过往"现金流压力下的囚徒困境"，从供给和需求两方面看板块基本 面或已经到达此轮周期底部 ， 维持行业"增持"评级 。 从多晶硅、玻璃到 2015 年的煤炭：囚徒困境下的现金流博弈。 从微观经济学原理，当产品价格跌破平 均总成本时企业应减产；跌破平均可变成本（现金成本） 时则关停，但是实际经济运行中，我们发现 2015 年的煤炭、 2025 年的多晶硅、光伏玻璃等行业跌至甚至跌破现金成本仍然在生产。我们总结 为"现金流压力下的囚徒困境"，即相关行业实际运行与经济学原理产生相悖的原因来自于重资产、供给侧 民营企业主导特征，由于新增产能近期集中投放导致行业负债率及偿债压力高企，即使面对行业供需格局 的快速恶化，为了"生存"被迫进入"内卷"境遇，如果没有外部扰动因素，需要等到行业内标致性的头部企 业出清出市场，行业可能才至底部。 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 ...

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，2015年的煤炭、2025年的多晶硅、光伏玻璃等行业跌至甚至 跌破现金成本仍然在生产。如果没有外部扰动因素，需要等到行业内标致性的头部企业出清出市场，行 业可能才至底部。该行认为当前煤炭行业已经走出过往"现金流压力下的囚徒困境"，从供给和需求两方 面看板块基本面或已经到达此轮周期底部，维持行业"增持"评级。 国泰海通主要观点如下： 从多晶硅、玻璃到2015年的煤炭：囚徒困境下的现金流博弈 1)供给侧改革后央国企成为行业主导(TOP50中央国企占比约85%份额);2)2021-2024年盈利大幅度改善， 行业负债率快速下降，基本已无偿债压力;3)政府具备技术监管手段及产能限制政策(安监局要求产能利 用率不能超过110%)，共同促进煤炭行业供给格局大幅度改善，已经"不一样"。从2025年4月港口价格 跌破650元/吨，全国出现大范围大规模的产量下降，就是印证了经济学原理"经济性导致的企业自发减 产"行为。 供需走出底部，国家能源局发声煤炭"反内卷" 该行认为2025Q1暖冬天气因素导致的总量需求不及预期已经过去，随着全社会用电总量的快速恢复，5 月开始电煤需求已经开始恢复1 ...