机构：东吴证券 研究员：袁理/陈孜文 投资要点 FY2025 直饮水板块运营及设备收入同增23.7%，聚焦存量提效，严控增量投资。FY2025，1）直饮水运 营：实现营收3.15 亿港元，同比+7.2%，FY22-25 复合增速29.8%；2）直饮水安装及维护：实现营收 0.43 亿港元，同比-67.4%，3）直饮水建设：实现营收2.20 亿港元，同比-82.8%，主要系严控增量投资 门槛，4）直饮水设备：实现营收0.78 亿港元，同比+226.3%。FY2025 公司直饮水运营及设备收入同增 23.7%，直饮水项目数量同增42%达9800 个，直饮水人口覆盖同增33%达1100 万人。 资本开支向下，自由现金流拐点已现，派息总额稳定。FY2024 资本开支达高峰53.3 亿港元，FY2025 降至34 亿港元，FY2026 目标为20 亿港元内。FY2025 每股派息28 港仙，同比持平，派息率42.5%，同 比+12.7pct，对应股息率4.65%。（估值日期：2025/7/2） 盈利预测与投资评级：核心运营利润稳健增长，资本开支向下，自由现金流拐点已现，支撑派息能力提 升。FY25 业绩下滑主要受一次性 ...

机构：申万宏源研究 研究员：王璐/莫龙庭 风险提示：国补等应收款回款不及预期风险；国补退坡风险；危废等业务持续减值风险；公司现金分红 提升不及预期风险。 公司为垃圾焚烧龙头，同时水务及生物质等业务协同发展。截止2024 年底，公司旗下环保能源及绿色 环保板块合共垃圾发电产能达15.04 万吨/天，位列行业第一。大股东光大集团持股公司43.07%，同时公 司控股光大水务（72.87%）及光大绿色环保（69.70%）。2024 年公司归母净利润为33.77 亿港元，其中 环保能源板块/绿色环保板块/水务板块分别贡献29.24/-2.90/7.43 亿港元，分别占当年净利润比重为 87%、-9%、22%。 公司股息率达6%，未来具备提升空间。公司历史分红率约31%，2024 年公司分红率提升至42%，实现 DPS 稳中有升。按照2024 年公司0.23 港元/股分红及最新收盘价，公司股息率达6.04%。伴随利润及现 金流改善，未来分红具备提升空间。 投资分析意见：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为35.89/38.10/40.55 亿港元，参照2025 年可比公 司平均PE，同时考虑公司现金流转正，分红 ...