综合考虑公司售价对市场煤价敞口和近期煤价表现，我们下调公司2025-26年归母净利润至211.5、219.0 亿元（较前值-17%/-20%），新增27 年预测归母净利润为222.2 亿元，对应EPS 为2.18、2.26、2.29 元， 同比增速达-5.4%、+3.6%、+1.4%。我们看好公司凭借稳健盈利和现金流维持高分红（2021-24 年分红 率均维持60%左右水平），红利逻辑凸显，我们给予公司2025 年13 倍 PE 估值（参考行业可比公司2025 年iFinD 一致预期8.7 倍估值），下调目标价为28.36 元（前值34.3 元，对应13 倍25 年PE 估值）。 煤炭方面，公司2024 年实现原煤产量1.70 亿吨，同比+4.1%；销量2.58亿吨，同比+9.13%，主要系贸易 煤销量拉动（实现9,826.18 万吨销售，同比+17.54%）；公司原选煤吨煤完全成本289.92 元/吨，同 比-2.25%，主要系材料费（-5.56%）、维护及修理费（-27.58%）、税费（-12.65%）降低贡献。公司核 定产能达1.62 亿吨，25 年4 月袁大滩煤矿年产能由800 万吨核定至1,000 ...