主题投资聚焦产业从"概念萌芽"到"叙事共识"的形成期，依赖市场对远期前景的想象推动估值跃升，核心在于未被证伪的成长预期；景气投资 则对应产业从"逻辑验证"到"业绩兑现"的落地期，核心驱动力转向基本面改善对估值的消化能力，强调真实投入与ROE扩张的正向循环。主题 投资是"实务期权定价"，博弈市场认知迭代带来的预期差；景气投资则是"业绩驱动定价"，捕捉经营数据持续超预期的空间价值。 文 ｜ 王冠然 秦培景 刘易 王子昂 田鹏 王涛 侯苏洋 任恒毅 白弘伟 卿施典 本篇报告复盘了新能源汽车、光伏、半导体、智能手机、移动互联网及光模块六大周期成长行业的跃迁规律，提出"现金流改善→产能建设→盈 利释放"投资框架，识别产业从主题共识向业绩兑现的转换节点。借助Ge s k e期权模型解析技术代际跃迁的潜在价值空间，结合经营周期、产能 建设周期、ROE弹性多维验证，为景气投资构建更立体的决策坐标。展望未来，在新旧动能转换期，中国资产价值有望迎来重塑，可以通过"真 实投入"把握中长期产业投资机遇，聚焦AI+、智能驾驶、人形机器人、低空经济、商业航天、生物制造、未来能源、半导体先进制程等科技制 造领域。 ▍ 主题投资与景气投资代 ...

贾天楚｜中信证券 海外研究分析师 S1010524040002 海外研究｜ 美国"对等关税"落地，但保留了谈判空间 4月3日凌晨特朗普宣布了新一轮"对等关税"政策，对华实际关税税率抬升至54%，略 高于此前市场的预期，而对等关税受影响较大的主要集中在欧盟（20%）、越南 （46%）、中国台湾（32%）、日本、韩国、泰国印尼马来西亚等东南亚国家和地 区，不过保留了一定的谈判空间。我们认为特朗普展示的（美方视角下）双边关税差 异可能是美国关税政策加征的阶段性"终点"，不过最终执行结果或弱于口头沟通，市 场实质性的恐慌情绪一次性到位，后续应重点关注政策落地及执行以及新政策的出 台。而对华关税方面，后续应特别注意观察中美关系从当前的"制裁-反制裁"向"管控 分歧-防风险"方向的变化，在不确定性情绪积聚以及释放以前，该因素对资产价格的 影响尚未结束。 风险因素：特朗普政见变化超预期；特朗普政策在党内、国会通过的顺利程度超预 期；中美关系变化超预期；美国经济走势超预期。 杨帆｜中信证券 宏观与政策首席分析师 S1010515100001 政策组合拳｜完善价格治理机制，服务统一大市场建设 2025年4月2日，中办、国办发布 ...