证券研究报告 | 2025年12月09日 硫磺行业深度报告 优于大市 全球供需矛盾突出，硫磺价格有望上行 硫磺主要伴生于油气开采及炼化，未来油气消费增速下降，同时明年高硫原 油产量预计下降，全球硫磺产量增速预期较低。硫磺主要在油气生产及炼化 过程伴生，硫磺产量与化石能源消费紧密相关。主流机构均预测明年原油消 费增速较低，仅约 1%。IEA 预测，今年全年天然气消费增速为 1.3%，明年 天然气消费增速预计为 2%。全球高硫原油主要产区为中东，OPEC 近期决定 于 2026 年一季度暂停增产，并且部分国家提交了额外减产计划。伊朗受美 国制裁，原油产量不断下降。油气需求增速较低，高硫原油产量预期下降， 全球硫磺产量预计低速增长。俄罗斯本为全球第二大硫磺生产国，今年来其 炼厂持续受袭，直接影响了气硫磺的生产和出口，加剧硫磺供应紧张。 硫磺最重要应用为制备硫酸，硫酸需求预计仍将保持中速增长，这直接导致 硫磺全球供应偏紧。2024 年中国 93%的硫磺被用来制备硫酸。全球约一半的 硫酸用来制备化肥，钛白粉、己内酰胺、磷酸铁等也为重要的耗酸化工品。 世界肥料协会预测，2025-2027 年全球磷肥需求复合增速为 1-2 ...