2025年04月20日 证券研究报告 | 叙事与现实的交织 2025年中期宏观展望 经济研究 · 宏观专题 证券分析师：田地 证券分析师：董德志 0755-81982035 021-60933158 tiandi2@guosen.com.cn dongdz@guosen.com.cn S0980524090003 S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 AI、关税与黄金：定价热点 图：AI、黄金与关税成为资本市场近期最活跃的定价因子 美 国 大 选 D e e p S e e k 全 国 两 会 对 等 关 税 资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 黄金：定价"新秩序"前的真空 → 范式 • 权益：定价中国经济转型升级成功的可能 → 分子 • 固收：定价中国宏观政策"逆周期"的力度 → 分母 AI、关税与黄金：宏观"新秩序" $$\hat{\mathbb{H}}_{\Delta}\hat{\mathbb{H}}_{\Delta}\hat{\mathbb{H}}_{\Delta}=f_{\frac{\Delta ...