Grace Ong LSEG 企业方案负责人 近年来，在监管变化和地缘政治格局转变的双重推动下，跨国企业的全球税收格局发生了重大转变。随着各 国日益奉行以国内经济利益为优先的新型重商主义政策，企业财务和税务团队在管理公司间融资安排时面临 着愈发复杂的局面。让我们探讨不断演变的地缘政治环境如何影响转让定价、公司间借贷以及跨国企业架 构，并为应对这一不断变化的环境提供战略考量。 经济民族主义的复苏及其税收影响 后疫情时代，世界经济经历了从全球化向经济民族主义的显著转变。主要经济体正在实施旨在将关键产业回 流国内、保障供应链安全以及保护国内税基的政策。这种新型重商主义做法对企业的税收筹划产生了深远影 响。税务机关愈发积极地审视公司间融资结构背后的商业合理性，尤其是涉及低税管辖区的融资结构。各国 正在实施数字服务税、最低税制以及其他超出传统国际框架的单边措施，这带来了潜在的双重征税风险。各 国政府还在限制关键知识产权和技术的跨境流动，影响了围绕知识产权许可结构建立的转让定价模型。对于 财务和税务专业人士而言，这些转变要求他们采用更为细致的方法来处理公司间交易，在税收效率与日益增 长的政治和监管风险之间寻求平衡。 BE ...

【环球时报驻美国特约记者 萧达 王逸】当地时间25日，为期两天的北约峰会在荷兰海牙闭幕。尽管峰会最终推动成员国将军费从目前占GDP的2%提高至 5%，但在西班牙等多国反对和存疑的情况下，这一目标被媒体称为只是象征性的"数字游戏"。与此同时，美国总统特朗普要求盟友将新增军费用于购买美 国武器，法国总统马克龙却表示欧洲要发展自己的军火系统，不希望受美国制约，这些都暴露出北约内部，尤其是美欧之间的分歧与矛盾。为了替北约增加 军费找借口，北约秘书长吕特还大肆炒作"中国威胁论"。对此，外交部发言人郭嘉昆26日质问，"2024年北约成员国军费已经占到全球军费总开支的55%， 却还要求成员国将国防开支大幅提升至本国GDP的5%，声称要建立更具杀伤力的北约，究竟意欲何为？"他说，北约声称是区域性组织，却不断突破自身条 约规定的地理范围，以欧亚安全联动为借口，不断将手伸向亚太。国际社会对此看得一清二楚，亚太国家对此高度警惕。 "此次北约峰会几乎是为特朗普量身定制。"西班牙《国家报》26日称，这场峰会仅持续了两个半小时，并发表了一份简短的宣言，宣言唯一的重点是要求成 员国在2035年前将军费开支提高至GDP的5%。报道称，峰会最 ...

2025 年 06 月 17 日 量化如何应对宏观不确定性冲击？ ——海外量化季度观察 2025Q2 AQR 开始"拥抱 AI"：近期 AQR 创始人 Cliff Asness 在访谈中承认其已经向 AI"投降"， 开始在投资决策中使用更多的 AI 算法； 德州教师退休基金量化团队集体加入独立资管机构。 ⚫ 海外量化观点： 量化如何应对宏观不确定性冲击：贝莱德认为当前高不确定性环境下，其量化体系主要通 过更细分的风险因子识别并对多数风险保持中性，以及在市场密集的交易中寻找短期反转 机会来战胜市场； 桥水："现代重商主义"的影响：桥水认为资产价格实际上还没有发生实质性调整，后续仍 将有持续的变化，美元资产仍然存在较大的不确定性，他们关注潜在的资本流动来辅助投 资判断，而黄金目前仍然具备很强的配置价值。 AQR：关注高波动因子、新兴市场小盘投资机会：AQR 使用方差比率来衡量因子的波动 水平，数据显示财务类因子具备明显更高的长期收益波动，但从长期来看这些因子的夏普 率也更高，AQR 建议量化管理人接受这些高波动性因子、在短期回撤时也要勇于坚守，并 通过一定的分散化降低短期波动；此外，面对当下复杂的宏观环境，AQR ...

白银时代是被英国人用工业革命和自由贸易终结的，其标志性的历史事件，也是由英国人主导的，一是 让用了两百多年的东印度公司破产，完成了它作为历史火车头在白银时代的历史使命，二是通过第二次 鸦片战争，加烧了一把英法联军的大火，烧掉圆明园，烧毁了白银时代最重要的一个东方成果。 对华贸易，由此开启了一个新时代，从公司垄断的国家主导的重商主义时代转向"散商"自发的自由贸易 时代。 有一本书，聚焦了这个时代的来龙去脉，其书名为《史密斯先生到中国》，作者韩洁西是美国人，她通 过"三个苏格兰人"在印度和中国的商贸活动来看"不列颠全球帝国的崛起"。 从三个不同地区，她找到了三位同名"乔治·史密斯"的苏格兰散商，揭示他们在印度和中国广州的商业 活动。 他们的活动时间是在乾隆时期，正是这些人的贸易需求，推动了马戛尔尼使团访华，作为全球化贸易体 系中一只大不列颠的小虫，他们正在打造属于自己的自由贸易的虫洞。 以此为切入点，本书作者将其切入到全球史中，使之成为顺着西风带绕过好望角进入印度洋的"史密斯 先生"。 （原标题：突破垄断——广州体制的走私"虫洞"） 以"散商"切入全球史 英国政府利用东印度公司从事鸦片贸易，挑动鸦片战争，通过战争 ...

（原标题：从思想价值链看经济思想史） 思想市场理论及其局限性 凯恩斯在其巨著《就业、利息与货币通论》结尾处，留下了一段名言："经济学家和政治哲学家的思 想，不论它们在对的时候还是在错的时候，都比一般所设想的要更有力量。的确，世界就是由它们统治 着。讲求实际的人自认为他们不受任何学理的影响，可是他们经常是某个已故经济学家的俘虏。在空中 听取灵感的当权的狂人，他们的狂乱想法不过是从若干年前学术界拙劣作家的作品中提炼出来的。我确 信，和思想的逐渐侵蚀相比，既得利益的力量被过分夸大了……不论早晚，不论好坏，危险的东西不是 既得利益，而是思想。" 凯恩斯无疑说得对。事实上，当下许多热点经济问题，在前人的著述中几乎都能找到影子。例如，特朗 普政府推动制造业回流、征收关税的政策构想，在很大程度上可追溯至德国历史学派，乃至更早的《汉 密尔顿关于制造业的报告》。而广受关注的AI取代人类劳动力的问题，也可被视作李嘉图和马克思讨 论的"机器替代工人"问题的现代版本。从这个角度看，了解经济思想史，有助于提升经济认知，增强对 现实经济与政策的分析能力，颇具裨益。 然而，当我们真正翻开一本经济思想史的著作时，往往会发现它对读者并不那么" ...

【环球时报综合报道】编者的话：5月14日，在沙特利雅得王宫的金色穹顶下，叙利亚政权领导人沙拉 与美国总统特朗普握手，打破了美叙25年的外交僵局。从第一任期内特朗普誓言"消灭恐怖主义"，到如 今与美国曾悬赏千万美元通缉的"基地"组织前高级成员会谈，这种近乎180度的转变传递出美国中东政 策调整的信号。英国路透社报道称，美国的这种转变可能会"重塑中东外交版图"。关于中东地区是否将 开启"后美国时代"的讨论再度浮现。有接受《环球时报》记者采访的专家表示，与其说是"后美国时 代"，不如说中东地区进入了"后美国霸权时代"，在这一新的趋势下，美国并不会完全缺席，但中东国 家将有机会探索更加开放平衡的新秩序。 从 " 外国恐怖组织 " 到 " 很有潜力 " "硬汉，过去非常强硬……我认为他很有潜力。"美叙领导人会晤后，英国广播公司（BBC）援引特朗普 对沙拉的这番评价报道称，这是对沙拉"转型"履历非常"特朗普式"的一段描述。中东主流媒体《中东 报》梳理沙拉的经历报道称，沙拉是一名出生于沙特利雅得的叙利亚裔，2003年前往伊拉克加入"基 地"组织，2006年被美军逮捕，2011年获释后被指派建立"基地"组织在叙分支"努斯拉阵 ...

消费是一切经济活动的唯一目的和唯一对象。为了更好地消费和推动经济发展，个体与家庭开始分工合 作，参与就业。亚当·斯密指出，人们对劳动生产力进行改良，在指导劳动和应用劳动时用上熟练技巧 和判断力，就是分工的结果。这种分工，曾经引出许多利益的，原来不是任何人类智慧的结果。分工引 起了一般的富裕，但引起分工的并不是任何预料和想求一般富裕的人类智慧。那对于人性中某种确定的 倾向，即互通有无、物物交换和互相交易的倾向，是必然的但极其缓慢、极其逐渐的结果。 当西方经济学派源流简表展开呈现在我眼前时，让我内心十分震撼，其流派的发展脉络、经济学家们的 成就、贡献、理论观点都是宝贵财富，对经济社会发展产生深远影响。回过头来看经济学，经济学是研 究个人、企业、政府以及其他团体如何在社会内进行选择，以及这些选择如何决定社会稀缺性资源使用 的科学。也可以说是一门指导如何以理性的态度选择与分配资源的社会科学。其对象是研究人类经济活 动的本质，揭示经济现象的发展规律，帮助人们认识社会经济现象。 本文主要从个体的角度，分析其在面对经济社会中遇到困难时所作出的经济行为，从而能更好地生存与 生活。 一、贫困与饥荒的根源 人类从呱呱坠地起，一感 ...

消息面上，隔夜美联储官员讲话受市场高度关注。美国联邦储备委员会理事克里斯托弗·沃勒警告，特朗普引发的贸易战可能很快导致美国失业率 上升。因其他国家对美国商品征报复性关税，美国就业形势面临风险。若外国客户减少订单，美国依赖出口的行业可能被迫裁员。沃勒称，若关 税维持现状，7月前对美国经济无显著影响；若特朗普政府恢复激进关税水平，企业可能裁员，失业率大幅上升时他支持降息。他强调，劳动力市 场严重恶化，预计很快会有更多降息。 同一天，美国克利夫兰联邦储备银行行长贝丝·哈马克呼吁在高度不确定情况下对货币政策保持耐心，若有明确经济方向证据，美联储最早6月可 能行动。两位官员同日改口，这是美联储典型的前瞻性指引策略，旨在稳定市场预期、降低不确定性。不过昨晚美股"全线上涨"更多体现前瞻性 美联储态度似乎有转变！隔夜美股收高，三大股指连续三日上涨。收盘时，道指涨486.83点，涨幅1.23%，报40093.40点；纳指涨457.99点，涨幅 2.74%，报17166.04点；标普500指数涨108.91点，涨幅2.03%，报5484.77点。 2025年4月25日17:29消息，降息情况出现变化，黄金却大幅下跌。 隔夜，现货 ...

2025年04月20日 证券研究报告 | 叙事与现实的交织 2025年中期宏观展望 经济研究 · 宏观专题 证券分析师：田地 证券分析师：董德志 0755-81982035 021-60933158 tiandi2@guosen.com.cn dongdz@guosen.com.cn S0980524090003 S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 AI、关税与黄金：定价热点 图：AI、黄金与关税成为资本市场近期最活跃的定价因子 美 国 大 选 D e e p S e e k 全 国 两 会 对 等 关 税 资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 黄金：定价"新秩序"前的真空 → 范式 • 权益：定价中国经济转型升级成功的可能 → 分子 • 固收：定价中国宏观政策"逆周期"的力度 → 分母 AI、关税与黄金：宏观"新秩序" $$\hat{\mathbb{H}}_{\Delta}\hat{\mathbb{H}}_{\Delta}\hat{\mathbb{H}}_{\Delta}=f_{\frac{\Delta ...