机构：中信建投证券 研究员：于伯韬 核心观点 2025 年第四季度，美团实现总营收920.96 亿元，同比增长4.1%，实现Non-GAAP 净利润-150.80 亿元， 前一年同期为98.49亿元。四季度外卖市场竞争降温，公司外卖收入增速继续低于单量增速，但收入增 速环比有所提升（降幅收窄）。利润端，本季度外卖UE 亏损有所收窄，相对竞对仍保持显著优势，预 计一季度UE 减亏将更为明显。长期看行业的非理性竞争不可持续，美团在高客单市场份额稳固，预计 未来市占率有望继续回升，长期看美团外卖利润率有望回归合理水平。新业务方面，受Keeta 巴西开城 影响本季度亏损显著提升，预计一季度有望显著减亏。长期看，外卖出海远期利润空间广阔，Keeta 远 期的利润天花板或与国内相当，维持26 年新业务整体亏损不超过25 年。 事件 2025 年第四季度，美团实现总营收920.96 亿元，同比增长4.1%，实现Non-GAAP 净利润-150.80 亿元， 前一年同期为98.49亿元，收入端略高于彭博一致预期，利润端低于彭博一致预期。 简评 四季度美团核心本地商业实现营收648.35 亿元，同比下降1.12%，实现经调整经 ...