国泰海通证券研究 报告导读：变化的沃什的政策倾向，不变的美联储独立性困境。美债建议防御优先、久期中性、控制波 动。 1．聚焦美联储换届：货币政策与美债市场前瞻 1.1美联储换届前后的历史规律回顾：货币政策和债市行情变化 曲线形态方面，换届往往触发期限利差的结构性调整。历史数据显示，若新任主席被市场解读为"鸽 派"，短端受降息预期压制更多，曲线陡峭化；若被视为"鹰派"，长端因通胀担忧走高更快，曲线先陡 峭后平坦。2018年鲍威尔上任后延续加息，2s10s利差从50个基点收窄至20个基点以内，最终在2019年 倒挂，倒逼美联储转向降息。这种"换届-政策预期-曲线调整-政策纠偏"的反馈循环在历史上屡见不鲜。 风险溢价层面，换届期间国债波动率指数（MOVE Index）平均上升15-25%，反映市场对政策路径分歧 加大。若新任主席来自美联储内部或延续前任政策框架，溢价上升相对温和；若为外部人选且政治色彩 浓厚，市场对独立性的担忧将显著推升期限溢价和流动性溢价。2018年鲍威尔虽为外部人选但政策延续 性强，MOVE指数仅短暂飙升后回落；而1979年沃尔克上任后激进转向，债市波动率持续高位运行长达 两年。 2026年的换 ...

沃什获提名：联储的独立性变化与美债策略应对 本报告导读： 变化的沃什的政策倾向，不变的美联储独立性困境。美债建议防御优先、久期中性、 控制波动。 投资要点： | [Table_Authors] | 王一凡(分析师) | | --- | --- | | | 021-38031722 | | | wangyifan4@gtht.com | | 登记编号 | S0880524120001 | | | 唐元懋(分析师) | | | 0755-23976753 | | | tangyuanmao@gtht.com | [Table_Report] 相关报告 首批申报，商业不动产 REITs 带来的资产重估逻 辑 2026.01.30 究 事 件 欧洲抛售美债对美债有何影响 2026.01.22 25 年 12 月央行资产负债表：央行扩表仍主要表 现在对银行投放 2026.01.22 财政金融促内需新政对债市有何影响 2026.01.21 躁动行情换挡，聚焦业绩成色 2026.01.20 证 券 研 究 报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债 券 研 点 评 告 债券研究 /[Table_Date] 2026.01.3 ...