宏观视角下的存款搬家与股市定价 20260127 摘要 中国低通胀环境使固定收益资产对居民仍具吸引力，A 股市场估值体系 独特，与国际市场存在差异，影响国际投资者的配置决策。 研究表明，到期存款规模与股票涨幅无必然联系，居民投资股票意愿才 是决定入市资金和股价涨跌的关键因素，应重点关注而非单纯关注到期 资金规模。 新增资金不等于净增资金，需同时考虑买卖双方行为对股票投资资金池 的影响，仅关注新增资金流入无法全面评估市场流动性。 居民入市意愿对股市流动性和价格起决定性作用。"居民入市资金"同 比增速能较好地预测万得全 A 指数走势，是理解流动性对股价影响的重 要方法。 居民进入股市的可配置资产包括存量流动资产和当期储蓄，投资比例受 收入预期影响。量化这些变量有助于更精确地估算入市资金规模。 截至 2025 年三季度，居民存款倾向较高，风险资产偏好尚未显著增强。 提升投资意愿需关注收入预期，CPI 服务价格指数和 PMI 就业指数是同 步指标。 收入预期是影响股市投资意愿的重要因素，可通过 CPI 服务价格、PMI 就业情况、信贷脉冲和二手住房价格等指标进行跟踪和预测，从而判断 未来股市走向。 Q&A 宏观视角下 ...

Abstract 摘要 点击小程序查看报告原文 资料来源：中金公司研究部 净增资金多，也就是进入股市的多、退出股市的少，本质上是居民的股市投资意愿问题，我们在后文第三部分会进行分析。 市场讨论的命题主要是新增 资金，是一个局部变量，并不是"净增资金"。那么一个局部变量什么时候会对全局产生重大影响呢？当它的变化足够大的时候。也就是说，如果进入资金 有一个很大的增加或减少，大概率会引起股市价格的变化，背后隐含的一个假设是，进入资金的变化大概率超过了退出资金的变化。 要重视新增资金体量的增速，新增资金体量的增速与股市价格调整的关系更密切。 图表2、图表3是我们测算的两个结果，具体的测算细节我们将在后文 展示。图表2中的测算显示，2015-2025年，居民年度新增配置股市资金大致在2.7万亿-5.4万亿元之间波动，但新增资金绝对规模与当年股市涨跌幅的相关 性并不强，如2016年新增配置股市资金达4.9万亿元，在我们测算的年度中居第四，但当年万得全A下跌12.9%；2019年居民新增配置股市资金4.2万亿元、 并不算高，但当年全A涨幅高达33.0%。与此相比，图表3中的测算显示，每年新增资金同比增速则与股市涨跌有较好的 ...