文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 （执业证号：S0360518090001） （二）结论： 2026 年年初财政收入或不会明显上行 联系人：高拓 （13705969808） 核心观点 2026 年是"十五五"开局之年，市场关注经济"开门红"成色。 我们 由年末三条财政线索——收入（构成财政支出）、债务（构成财政支出）、项目（前瞻政府投资） 初 步探究， 2026 年"开门红"或相对温和、凸显"跨周期"调节 （ 1 月中下旬或是下一个评估节点）。 主要观点 一、收入"开门红"？ 要判断财政收入能否"开门红 " ，即 分别判断一本账收入、二本账收入在 2026 年年初是否有明显的上行动 能 。 对于以卖地收入为主的 二本账收入， 2026 年年初或更偏下行风险 ，而非上行动能 （详见正文）。 （一）逻辑：财政支出 = 财政收入 + 债务 二、债务 " 开门红 " ？ （一）逻辑：财政支出 = 财政收入 + 债务 要判断债务能否"开门红"，即 分别判断国债和新增地方债在 2026 年年初的发行规模是否明显偏高 （注： 不包括每年 2 万亿隐债置换债，因其不直接进入经济循环）： （二）结论： 2026 年年初新增政 ...