文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 4、央行删掉了"防范资金空转"的表述，这意味着一旦国内经济有较大下行压力，央行货币政策的掣肘相对 较小，可随时灵活加码。 5、总而言之，四季度例会没有更改我们对于后续贷款增速和M2增速回落的判断，宏观流动性最宽松的时 间段可能已经过去，这意味着估值进一步抬升存在难度，资本市场要更关注基本面。 6、对于权益资产而言，当下供需均衡仍在改善的路径上，且股债比较指标（股债夏普比率差值）也显示股 票更具配置优势。我们战略看多股票的观点不变。但我们提示股票拔估值的摩擦力会越来越大，要更关注 基本面和安全边际。 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 事项 2025年12月24日，中国人民银行发布四季度货币政策委员会例会，我们学习心得如下。 核心观点 1、央行"供强需弱"的表述与前期中央经济工作会议的表述一脉相承。后续央行或限制用于生产侧的贷款。 2、需求层面，央行重提"优化供给，做优增量、盘活存量"的表述，参照前期央行专栏 《盘活存量资金 提 高资金使用效率》 ，这可能意味着短期房地产和地方融资平台的信贷增长或难以显著改善，相反高科技 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 货币政策重点在于调结构 ——2025 年四季度货币政策委员会例会学习心得 事 项 2025 年 12 月 24 日，中国人民银行发布四季度货币政策委员会例会，我们学习 心得如下。 4、央行删掉了"防范资金空转"的表述，这意味着一旦国内经济有较大下行 压力，央行货币政策的掣肘相对较小，可随时灵活加码。 5、总而言之，四季度例会没有更改我们对于后续贷款增速和 M2 增速回落的 判断，宏观流动性最宽松的时间段可能已经过去，这意味着估值进一步抬升存 在难度，资本市场要更关注基本面。 6、对于权益资产而言，当下供需均衡仍在改善的路径上，且股债比较指标（股 债夏普比率差值）也显示股票更具配置优势。我们战略看多股票的观点不变。 但我们提示股票拔估值的摩擦力会越来越大，要更关注基本面和安全边际。 7、对于债市而言，十年期国债收益率突破前低需要货币政策的超预期的非常 规宽松，四季度货政例会看不到这一信号。后续只要经济循环和资本市场风险 偏好在持续改善，那么 2%以下的十年期国债其上行压力仍存。 风险提示： 货币政策超预期 宏观快评 2025 年 12 月 25 日 核心观点 1、 ...