2025 年公司及时调整营销节奏，以去库出清为主。分省区看，主要省份贵州、河南、湖南、广东渠道 秩序相对保持稳定、动销降幅可控。分产品看，珍10 卡位宴席场景，仍有招商兑现；珍15 批价波动好 于行业整体水平，预计后续销售体量有望随场景修复；高档光瓶酒销售规模基本维持，团购培育模式日 臻成熟。 盈利预测与投资评级：1）大珍作为破局新品，低准入、高收益，并以持续分红机制提倡厂商长期合 作，招商汇量前景可期，有望带动公司成长弹性快速修复。2）国内高度白酒消费省区已明显染酱，酱 酒次高端需求具备扩容空间。对标浓香，酱酒品牌第二梯队（2~5 名）仍有较大份额集中度提升空间 （15% vs 35%）。横向对比其他酱酒，珍酒渠道管理稳扎稳打，圈层培育亦走在前列。我们亦看好珍 酒老品基本盘在后续周期复苏过程中率先实现份额突围。考虑大珍招商增量贡献，我们调整2025~2027 年公司non-IFRS 归母净利预测为12.7、16.1、19.7 亿元人民币（前值为12.3、13.7、16.8 亿元人民 币），对应non-IFRS PE 为24.8、19.6、16.0x，维持"买入"评级。 风险提示：宏观修复不及预期，次高端价格 ...