市场波动主要源于流动性与风险偏好变化，而非AI产业方向逆转。未来美股对业绩兑现要 求将更严苛，资本开支容忍度持续下降，波动大概率加剧，但科技股是否已经走到右侧仍 需观察。 文：国金宏观宋雪涛/联系人陈瀚学 欢迎扫码收听本期宏观七日谈，每 周一早上八点，把宏观讲明白。 近期金银市场反复巨震引发的跨市场连锁反应，一个核心诱因是资产内生逻辑异化。由于前期涨速过 快、交易高度集中，叠加大量原本活跃于加密货币领域的杠杆资金涌入，金银已从传统的避险资产转化 为一种叙事类资产。这种"Meme化"趋势引发的剧烈波动并未止步于贵金属，而是演变成了一场波及 全球的去杠杆连锁反应。跨资产的抛售最终也传回美股，形成了一个完整的闭环：资金从过度拥挤的趋 势类资产中撤离，触发了从商品到权益类资产的系统性调整。 当前全球市场已进入一个波动率彻底释放的新阶段。即便在显著调整后，金银的隐含波动率仍处于历史 的绝对高位。伴随比特币年初至今25%的跌幅，这种极端的双向波动预示着市场已从非理性繁荣转向 情绪化博弈。 AI产业在持续进步并制造惊喜，但投资端可能存在过度定价，对长期回报过于乐观。 实际上，产业进 步对投资并不总是好事。然而，投资泡沫过大 ...