存储定新锚，债市困"供需" 证券研究报告/固收专题报告 2026 年 01 月 11 日 分析师：吕品 执业证书编号：S0740525060003 Email：lvpin@zts.com.cn 分析师：严伶怡 执业证书编号：S0740525070001 Email：yanly@zts.com.cn 1、《对冲交易 01：金属与人民币走 强的背后》2026-01-06 2、《2025 年债市启示录：框架的贫 穷》2025-12-30 开年以来，股债行情分化明显，权益迎来"开门红"，债市遇到"开门黑"，继续 打碎了过去大家熟悉的"季节性"。但季节性没有消失，只是转移。因为权益"春 季躁动"的季节性还在，但本应该属于债市的"季节性"平移到了权益，来源于各 类存款类机构年末到年底的到期行为。 1）供需问题逐渐框架化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 报告摘要 此外，"新老登"的讨论日新月异，但已经少有人再讨论地产，A 股市场的核心驱 动力已经发生根本性变化。十年前（2015 年）地产产业链的市值是存储产业链的 4 倍，当前存储产业链的市值已反超为：地产链的 3 倍。 相关报告 随房地产绝对额下降，其对经济的波动贡献已 ...