证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2026 年 01 月 05 日 PPI呈现"上半年磨底、三季度分化、10-11月温和回升"的修复路 径。8 月是"反内卷"政策落地之后，PPI 的关键分水岭。分行业来看，绝 大多数高权重行业均陷入负值区间，仅有色金属链条形成唯一的正向支 撑。究其原因，内需不足与"内卷式"竞争形成"双重压制"，PPI 的下行压 力主要源于以下两类核心行业：第一类是高权重的中游制造行业，主要 受"内卷"竞争拖累。第二类是上游资源与原材料行业，受地产基建需求 疲软与国际油价回落的共振拖累。 ► 2026 年 CPI 展望：猪周期有望企稳，通胀中枢温和抬升 在 2026 年基期轮换中，猪肉权重有望上升，金银珠宝权重或下 降。回顾 2016 年与 2020 年两次基期轮换，均呈现"食品降、服务升"的 特征，主要遵循"消费升级"主线。2026 年权重调整逻辑或发生逆转：其 一，地产供需格局重塑，居住项权重面临下调（预计-3.0pct）。其二， 疫后修复弹性释放，服务类消费权重显著抬升（预计文娱+2.2pct，交 通+1.4pct）。其三，恩格尔系数回归下行通道，食品烟酒权重延续调降 ...