机构：华西证券 研究员：唐爽爽/李佳妮 事件概述 公司FY24/25 收入/羽绒服收入/归母净利/经营活动现金流为259.02/216.7/35.14/39.8 亿元，同比增长 11.6%/11%/14.3%/-45.7%，我们分析，虽然受到暖冬影响，收入端仍好于悲观预期，主要增长主要来自 加盟端增长及户外、轻薄羽、防晒服等拓品类贡献。FY24/25 公司其他收入4.92 亿元（去年同期为2.16 亿元），商誉减值亏损为1.7 亿元（去年同期为0.7 亿元）剩余商誉余额为7 亿元，应占联营公司及合营 企业亏损为0.22亿元（去年同期为0.14 亿元），剔除其他收入、商誉减值亏损、应占联营公司及合营企 业亏损的影响后，公司归母净利为32.1 亿元，同比增长9.3%。拆分上下半年来看，上半年收入/归母净 利同比增长18%/23%，下半年同比下降22%/25。 公司拟每股派发末期股息22 港仙，叠加中期股息6 港仙，派息率84.1%，股息率为6.1%。 分析判断 63.4%/19.1%/63.2%/21.7%，同比提高-1.6/-1.5/-4.3/1.5PCT，品牌羽绒服毛利率下降主要由于：1）渠道 结构变化，经销 ...