目前他们在日本拥有 130 多家直营店，主要分布于日本的郊区商圈或户外场景附近，而且门店的装修大多比较 朴素，不太追求高端陈列，常被描述为「像大卖场」。当然，像大卖场不仅仅是因为门店朴素，产品在当地的 价格也比较亲民，比如一件皮肤衣约合人民币 200 块左右，羽绒服基本也在 500 人民币上下。 这种「工具价位」再加上比较基础的板型和传统的户外配色，也让这个品牌在日本收获了一大批热爱徒步、登 山、露营的中高龄户外爱好者。可就是这样一个在日本主打基础实惠的户外品牌，这两年在国内却摇身一变， 变成了城市中产的新宠。从在国内的店铺位置来看，Montbell 目前在全国只有不到 20 家门店，主要集中在一 线或新一线城市的购物中心，经常和萨洛蒙、HOKA、鬼冢虎这些品牌并列出现。 ▲ 图源：网络 Montbell 是一个来自日本的户外品牌。由于会员平均年龄在 50 岁左右，七成以上为男性，它也被调侃为「中 高龄男性的户外制服」。小红书上和「Montbell」相关的话题浏览量超过了 1.7 亿次，其中反复出现的关键词 包括「始祖鸟平替」、「户外优衣库」，还有「日本必买」。 这个品牌在日本的门店，似乎正在成为中国游客前往 ...

其中，1款标称由阿迪达斯体育(中国)有限公司生产的羽绒服(货号：JG5940检样:180/100A175/96A备 样:175/88A)，被检出绒子含量不合格。 7月9日，针对抽检不合格情况，南都.湾财社记者致电阿迪达斯体育(中国)有限公司，其接线人员表示， 会记录反馈信息，后续会有相关工作人员跟进。但截至发稿尚未收到回复。 值得一提的是，这并非阿迪达斯首次出现质量问题。2023年，广州市市场监督管理局公布2022年广州市 儿童及婴幼儿服装产品质量监督抽查结果。抽检结果显示，阿迪达斯体育(中国)有限公司生产的货号为 CF6535的短裤纤维含量不合格。2021年6月，广东省市场监管局通报阿迪达斯生产的阿迪达斯裤子被检 出接缝性能(纰裂)项目不合格。2021年4月，阿迪达斯还曾因虚假宣传被罚。 官网显示，阿迪达斯成立于1949年，总部位于德国，是世界著名的体育用品公司。打造了superstar、 stan smith、ultraboost等一众经典产品。阿迪达斯于1997年在中国注册成立全资子公司。大中华区是阿 迪达斯全球三大战略市场之一，同时也是未来增速最快的市场。 真维斯、梦特娇男装上质量黑榜 近日，广东省市 ...

Group 1: Market Overview - The Hong Kong stock market continues to show weakness, with the Hang Seng Index experiencing a decline for six out of the last seven trading days, closing at 23,887 points, down 28 points or 0.12% [2][3] - The market is currently characterized by a cautious atmosphere as investors await developments in the trade war, leading to a significant decrease in trading volume, with a total turnover of 193.8 billion HKD, down 27.6% from the previous day [2][3] - Northbound capital has seen a net inflow of nearly 12.1 billion HKD, marking an increase of 80.5% from the previous day, indicating strong interest from mainland investors [2][3] Group 2: Sector Performance - Among the 12 Hang Seng Composite Industry Indices, five sectors rose while seven fell, with the leading sectors being Consumer Discretionary, Utilities, Real Estate & Construction, and Information Technology, showing gains of 0.42% to 0.31% [3] - The sectors that experienced the largest declines include Materials, Healthcare, Consumer Staples, Conglomerates, Industrial Products, and Energy, with losses ranging from 2.92% to 0.54% [3] Group 3: Company Analysis - Bosideng (3998.HK) - Bosideng reported a revenue of 25.902 billion HKD for the fiscal year ending March 31, 2025, representing a year-on-year increase of 11.6%, with net profit rising 14.3% to 3.514 billion HKD [6][7] - The company's main down jacket business saw revenue growth of 11.0% to 21.668 billion HKD, although the gross margin decreased by 1.6 percentage points to 63.4% [6][7] - The OEM business also performed well, with a revenue increase of 26.4% to 3.373 billion HKD, despite a slight decline in gross margin [7] Group 4: Investment Outlook - The company is expected to maintain its focus on core brands and innovate product offerings to drive growth, with projected EPS for fiscal years 2026-2028 at 0.34, 0.38, and 0.42 HKD respectively [8] - A target price of 5.6 HKD is set for the stock, with a "Buy" rating maintained based on the anticipated performance [8]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Bosideng with a target price of HKD 5.6 [1][4][7] Core Insights - Bosideng reported a revenue increase of 11.6% year-on-year to RMB 25.902 billion and a net profit increase of 14.3% to RMB 3.514 billion for FY25, with a high dividend payout ratio of 84.1% [1][2][4] - The company continues to focus on its main brand and product innovation to drive growth, with projected EPS for 2026-2028 at RMB 0.34, 0.38, and 0.42 respectively [1][4] Revenue and Profit Growth - For the fiscal year ending March 31, 2025, the group achieved a revenue of RMB 25.902 billion, up 11.6% year-on-year, and a net profit of RMB 3.514 billion, up 14.3% year-on-year, despite a slight decline in gross margin [2][5] - The main brand's revenue grew by 10.1% to RMB 18.481 billion, while the OEM business saw a significant increase of 26.4% to RMB 3.373 billion [2][3] Business Segment Performance - The down jacket business generated revenue of RMB 21.668 billion, with a gross margin decrease of 1.6 percentage points to 63.4% [2] - The women's wear segment faced challenges, with a revenue decline of 20.6% to RMB 0.651 billion and a gross margin drop of 4.3 percentage points to 63.2% [3] - The diversified business segment reported a revenue increase of 2.8% to RMB 0.209 billion, with the school uniform business growing by 3.0% [3] Financial Projections - The report forecasts revenue growth rates of 10.1% for FY26, 10.7% for FY27, and 10.2% for FY28, with net profit growth rates of 10.9%, 11.2%, and 11.1% respectively [5][10] - The projected gross margin is expected to stabilize around 57.3% for FY26 and beyond [5][11]

丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨波司登（3998.HK） [Table_Title] 业绩符合预期，期待主业高质量增长 报告要点 [Table_Summary] 波司登 FY2025 全年实现营收 259.0 亿元，同比+11.6%，归母净利润 35.1 亿元，同比+14.3%， 全年累计分红 29.5 亿元，分红率 84%。其中 H2 实现营收 171.0 亿元，同比+8.6%，归母净利 润 23.8 亿元，同比+10.6%，整体表现符合预期。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 波司登（3998.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 业绩符合预期，期待主业高质量增长 [Table_Summary2] 事件描述 波司登 FY2025 全年实现营收 259.0 亿元，同比+11.6%，归母净利润 35.1 亿元，同比+14.3%， 全年累计分红 29.5 亿元，分红 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 3 Jul 2025 波司登 Bosideng International Holdings (3998 HK) 暖冬背景下，业绩稳健增长，运营效率持续提升 Steady Growth and Improving Operational Efficiency under Warm Winter 寇媛媛 Yuanyuan Kou 骆雅丽 Yali Luo yy.kou@htisec.com yl.luo@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件: 波司登集团发布 FY25 业绩，公司营业收入达 259.0 亿元，同比提升 11.6%；归母净利润达 35.1 亿元，同比提 升 14.3%，归母净利率达 13.6%，同比提升 0.3 个百分点。其中，FY25H2，公司营业收入达 171.0 亿元，同比提升 8.6%；归母净利润达 23.8 亿元，同比提升 10.6%，归母净 ...

机构：东北证券 研究员：刘家薇/苏浩洋 事件： 品牌羽绒服门店稳健扩张，重视单店提效。分渠道来看，品牌羽绒服业务自营/批发渠道收入分别同增 5.2%/24.3%至150.9/57.2 亿元。常规零售门店数量同比净增加253 家至3470 家，自营/批发门店分别净增 加100/153 家至1236/2234 家。波司登品牌门店净增加210 家至3207 家。 单店运营层面，公司通过拓展Top 店体系、升级渠道分层经营体系等措施完善不同层级市场、不同门店 消费者服务，提升终端营运效率。电商渠道层面，品牌羽绒服线上销售收入同增9.4%至74.8 亿元，占 比34.5%。 公司发布24/25财年报告，全年营收同增 11.6%至 259 亿元，净利润同增14.3%至35.1 亿元。 点评： 全年表现符合预期。分业务来看，品牌羽绒服收入同增11%至216.7 亿元，其中波司登/雪中飞/冰洁收入 分别同比+10.1%/+9.2%/-12.9%至184.8/22.1/1.3 亿元。波司登主品牌稳健增长，防晒衣、冲锋衣羽绒服 等产品贡献增量；贴牌加工管理业务收入同增26.4%至33.7 亿元；女装/多元化服装业务收入分别同 比 ...

机构：中泰证券 研究员：张潇/吴思涵 贴牌加工业务增长强劲，女装业务承压调整。期内贴牌加工（OEM）业务实现营收33.73 亿元，同比 +26.4%，占比13.0%。收入高增主要来自核心客户订单稳定增长及新客户拓展。受海外加工成本上升影 响，毛利率同比-1.5pct 至19.1%。女装业务受市场环境影响，营收同比-20.6%至6.51 亿元，并计提商誉 减值1.71 亿元。多元化服装业务收入同比+2.8%至2.09 亿元，主要得益于飒美特校服业务（+3.0%）的 稳定增长。 公司于2025 年6 月26 日发布2024/25 财年年报。2024/25 财年公司实现营业收入259.02 亿元，同比 +11.6%；实现归母净利润35.14 亿元，同比+14.3%；公司全年毛利率57.3%，同比-2.3pct，净利率达到 13.6%，同比+0.4pct。董事会建议派发末期股息每股22.0 港仙，对应派息率84.1%。 费用管控持续显效，盈利能力稳中有升。期内公司整体毛利率同比-2.3pct 至57.3%，主要受业务结构变 化影响（毛利率较低的贴牌加工业务增长快于品牌业务）。销售费用率下降1.8pcts 至32.9% ...

机构：中信建投证券 研究员：叶乐/黄杨璐 核心观点 FY25（自然年24 年4 月-25 年3 月）公司营收、归母净利润分别同比+11.6%、+14.3%，其中FY25 羽绒 服业务在暖冬挑战下同比+11%，批发模式营收增速（+24.3%）快于直营（+5.3%）。FY25公司直营、 经销渠道数量为1236 家/净增100 家、2234 家/净增153 家。FY25 公司OEM 业务高增，高端女装继续承 压减值。受原材料价格上涨影响以及业务结构变化公司毛利率有所承压，费用率下降+ 政府补助助力 下， FY25 公司经营利润率为19.2%/+0.2pct、净利率为13.6%/+0.3pct。展望FY26，主品牌将加大羽绒品 类投入以及强化品类竞争优势，多品牌矩阵满足不同群体需求、预计下沉品牌有望逐步向好。 事件 公司发布FY25 财年业绩公告（业绩期为2024 年4 月1 日-3 月31 日）：FY25 营收259 亿元/+11.6%，营 业利润49.67 亿元/+12.9%，归母净利润35.14 亿元/+14.3%，公司宣派末期股息每股普通股22.0 港仙，叠 加中期派息每股6.0 港元，对应现金分红比例84% ...

机构：华源证券 研究员：丁一 公司发布2025 财年全年业绩。公司发布FY2025 年报，全财年实现营收259.02 亿元，同比+11.6%， FY2021-FY2025 公司营收CAGR 为17.7%，营收持续稳健增长；FY2025 营业利润49.67 亿元，同比 +12.9%；FY2025 归母净利润35.14 亿元，同比+14.3%，FY2021-FY2025 公司归母净利润CAGR 为 19.7%。近五个财年，公司经营溢利率及库存周转天数整体呈改善趋势，此外，FY2025 派息率达 84.1%，为近五个财年新高。 分业务看，品牌羽绒服及贴牌加工业务为营收增长驱动。公司持续锚定"聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚 功能科技服饰主赛道"的"双聚焦"战略方向。拆分业务看，1）公司品牌羽绒服业务维持快速增长， FY2025 业务营收录得216.68 亿元，同比+11.0%，其中，波司登主品牌及雪中飞营收分别同比增长 10.1%/9.2%，为品牌羽绒服业务核心增长驱动；2）FY2025 公司贴牌加工业务营收为33.73 亿元，同比 +26.4%，代工业务前五大客户占比同比提升0.9pct 至90.4%，伴随公司拓展品类 ...