晨会纪要 证券研究报告 2025 年 10 月 21 日 核心结论 分析师 【宏观】他山之石：美股和日股慢牛的因与果 本文通过分析美国和日本"慢牛"股市的特征，发现即使绝对经济增速中枢 下行，但是股市未必会受到影响。相较之下，产业结构的升级更新推动的企 业盈利上行、货币政策短期和长期的调整带来的正面效应，以及分红回购的 稳定加强居民企业财富效应，能对冲经济和通胀下行带来的风险溢价。 【有色金属】紫金矿业（601899.SH）2025 年三季报业绩点评：黄金板块 盈利能力持续增强，单季度业绩再创新高 我们预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 1.94、2.41、2.60 元，PE 分别为 16、13、12 倍，维持"买入"评级。 【电子】聚辰股份（688123.SH）动态跟踪：eSSD 需求放量，配套 VPD 或打开 EEPROM 成长空间 我们预计聚辰股份 25/26/27 年营收分别为 13.17/17.83/23.91 亿元，归母净 利润分别为 4.50/6.32/8.67 亿元。考虑 VPD 芯片潜在需求，结合可比公司 估值，给予聚辰股份 2025 年 67 倍 PE，对应目标市值 301. ...