晨会纪要（2025/11/26） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2025.11.26） 行业研究 美国 9 月非农超预期，广期所调整碳酸锂合约规则——金属行业周报 张珂（证券分析师，SAC NO：S1150523120001） 投资要点： 美国 9 月非农超预期，广期所调整碳酸锂合约规则——金属行业周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 5 晨会纪要（2025/11/26） 行业研究 1、行业情况及产品价格走势初判 （1）钢铁：需求淡季逐步深入，钢材基本面压力将逐步增加，未来供需双弱预期下，短期钢价或低位震荡 运行。 （2）铜：海外大型矿山事故扰动导致矿端供应持续偏紧，在铜价下方形成支撑。我国废铜进口量较大，如 果欧盟限制出口，明年我国铜原料供应或趋于紧张；另外关注后续 Antofagasta 与中国和日本冶炼厂的年度 长单谈判结果。 （3）铝：12 月美联储降息预期走弱，国内淡季需求也对价格缺乏支撑，短期铝价或 ...

l投资要点 贵金属：坚定持有，等待下一轮主升浪。贵金属本周继续震荡，波动有所下降但仍在下降区间。之前我 们提示，沪金沪银波动率过高，高波下或迎来调整，耐心等待买入时机，建议在3950美元/盎司左右继 续做多黄金。总体来看，由于前期涨速太快，贵金属可能迎来2-3个月的震荡区间。长期来看，去美元 化的进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。 铜：供给扰动有望提升价格中枢，调整即为买点。本周铜价呈现震荡局面，LME铜下跌。10月以来， 由于铜价前上涨速度过快，以及中美顺利会谈后出现一定的多头兑现，叠加淡季出现一定程度的累库导 致价格开始高位震荡。但综合来看，由于自由港和泰克资源26年产量预期的下调，26年预计铜会出现供 需紧张的局面，同时美政府开门对其26年的财政支出存在进一步强化的预期，我们认为调整即为买点， 建议逢低做多。 中邮证券近日发布有色金属行业报告：本周碳酸锂价格大幅波动，主要由于期货市场交易过热，价格涨 速过快，叠加广期所调整交易手续费及限额，市场快速降温。现货市场，下游企业表现得十分谨慎，多 持观望态度，仅以刚性需求进行小规模采购。 以下为研究报告摘要： 铝：旺季尾声，供给端刚性支撑价格中枢。 ...

首席点评： 企业信心不减 国务院新闻办公室将于 11月27日上午10时举行国务院政策例行吹风会，请工信部、国家发改委、商务部、文化和旅游 部、市场监管总局有关负责人介绍增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施有关情况，并答记者问。据商务 部，1-10月，我国全行业对外直接投资1443.4亿美元，同比增长6.2%；对外承包工程业务新签合同额2107亿美元, 同比 增长18.6%。今年以来A股累计回购金额已超1300亿元，创出历史第二高水平。回购显著提振了上市公司的股价表现， 年内实施回购且股价翻倍的公司超过百家。医药生物行业已回购金额居首，达到143.49亿元，电力设备、电子、家 电、机械设备等行业回购金额均超百亿元。 重点品种：股指、油脂、橡胶 股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指继续反弹，通信和传媒板块领涨，国防军工和交通运输板块领跌，市 场成交额 1.83万亿元。资金方面，11月24日融资余额减少28.80亿元至24422.98亿元。十五五规划仍然聚焦科技自 立，预计科技板块是长期方向。11月以来"权重走强、成长走弱"主要是短线交易节奏、事件扰动与资金防御需求 共同作用的结果。若后续海外科技业绩落地、 ...

11月25日，美联储降息预期再升温，金铜集体上涨、强势反弹，有色板块回暖。截至13:26，有色50ETF（159652）放量涨超2%，有望终结三连 阴。 | 序号 | 什么样 | 名标 | 派跌幅 | 估算权重 ▼ | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 601899 | 三是非新 | 1.82% | 15.50% | | 2 | 600111 | 北方稀土 | 0.49% | 6.21% | | 3 | 603993 | 洛阳領収 | 3.84% | 5.84% | | ব | 601600 | 中国铝业 | 0.00% | 4.50% | | 5 | 603799 | 华友钻业 | 3.71% | 4.43% | | 6 | 002460 | 綜修伊小 | 1.96% | 3.65% | | 1 | 600489 | #### | 4.34% | 3.37% | | 8 | 600547 | 山东黄金 | 2.28% | 3.36% | | ਰੇ | 002466 | 天齐锂业 | 2.05% | 2.86% | | 10 | 6009888 | 赤峰黄金 | 2. ...

【贵金属】 隔夜贵金属上涨。随着多位美联储官员表态主张12月降息，利率市场隐含降息概率升至80%。 俄乌 相关方围绕美方提出的和平计划展开讨论和博弈。市场不确定性依然较强,贵金属高位震荡等待方 向性突破。 gtaxinstitute@essence.com.cn 【铜】 综合晨报 国投期货研究院 隔夜铜价震荡，伦铜尾盘随贵金属走高，另一联储官员表达侧重就业的降息态度，两市铜价暂时在 MA40日均线存在韧性支撑。国内铜精矿加工费长单谈判备受关注。交割换月后,沪粤延续升水,分 别在85、125元，倾向国内现货端有一定看涨情绪，货源较集中。SMM社库减少1.39万吨在18.06万 吨。前期少量高位空单被动止盈位置从8.7万下调到8.65万。 【铝】 (原油) 隔夜国际油价反弹,布伦特01合约涨1.41%。俄乌地缘风险再次陷入制裁现实与和谈预期的纠葛, 一方面上周五美国对俄两油制裁正式生效,印度炼厂进一步规避俄油采购的行为已经发生,另一方 面本周四最后期限前美鸟就和平计划的谈判仍有不确定性。供需方面四季度、明年一季度市场仍面 临更大的累库预期,油价下行驱动仍在,本周重点关注俄乌和平方案谈判进展及委内地缘风险的犹 动。 ...

以下为研究报告摘要： 华源证券近日发布有色金属大宗金属周报：本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-1.38%/-1.43%/-1.07%。宏 观方面，美联储内部对12月是否降息的分歧日益加剧，本周美国9月非农数据超预期，美联储12月降息 概率降低，铜价承压回落。 锂：碳酸锂供需迎来反转，锂价进入新周期。本周碳酸锂价格上涨8.40%至9.23万元/吨，锂辉石精矿上 涨8.25%至1089美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2601上涨4.19%至9.10万元/吨。供给端，本周碳酸锂 产量2.21万吨，环比增加2.7%。SMM周度库存11.84万吨，环比减少1.7%。自国庆节后以来，广期所碳 酸锂仓单持续注销，反映出碳酸锂货源偏紧，下游需求较好的"强现实"，碳酸锂实现连续14周去库。磷 酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%。锂电需求超预期，锂盐库存持续去化，碳酸 锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的新周期，锂板块公司有望迎来利润拐点。我们建议关注锂 资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大 中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、 ...

11月25日，江西铜业盘中上涨2.01%，截至10:05，报36.62元/股，成交2.98亿元，换手率0.39%，总市值 1268.05亿元。 江西铜业今年以来股价涨83.61%，近5个交易日跌0.92%，近20日跌6.56%，近60日涨35.78%。 今年以来江西铜业已经1次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为10月9日。 资料显示，江西铜业股份有限公司位于江西省南昌市高新开发区昌东大道7666号，成立日期1997年1月 24日，上市日期2002年1月11日，公司主营业务涉及铜和黄金的采选、冶炼与加工;稀散金属的提取与加 工;硫化工以及金融、贸易等领域。主营业务收入构成为：阴极铜50.21%，铜杆线19.55%，黄金 14.50%，铜精矿、稀散及其他有色金属6.91%，白银3.21%，铜加工产品2.66%，其他产品1.65%，化工 产品(硫酸硫精矿)0.85%，其他(补充)0.46%。 江西铜业所属申万行业为：有色金属-工业金属-铜。所属概念板块包括：基金重仓、大盘、MSCI中 国、融资融券、一带一路等。 资金流向方面，主力资金净流入2982.61万元，特大单买入1747.77万元，占比5.87%，卖出934. ...

华鑫证券近日发布有色金属行业周报：价格方面，周内伦敦黄金价格为4072.85美元/盎司，环比11月14 日+1.75美元/盎司，涨幅为0.04%。周内伦敦白银价格为48.91美元/盎司，环比11月14日-3.11美元/盎司， 跌幅为-5.97%。 以下为研究报告摘要： 投资要点 贵金属：12月美联储进一步降息分歧大，贵金属价格支撑仍在 价格方面，周内伦敦黄金价格为4072.85美元/盎司，环比11月14日+1.75美元/盎司，涨幅为0.04%。周内 伦敦白银价格为48.91美元/盎司，环比11月14日-3.11美元/盎司，跌幅为-5.97%。 数据方面，美国11月纽约联储制造业指数18.7，前值10.7，预期5.8。美国9月失业率4.4%，前值4.3%， 预期4.3%。美国9月非农就业人口变动11.9万人，前值-0.4万人，预期5.1万人。美国11月标普全球综合 PMI初值54.8，前值54.6，预期54.6。美国11月标普全球制造业PMI初值51.9，前值52.5，预期52。 数据方面，前期由于美国政府停摆，9月就业数据本周才发布，虽然9月新增非农就业人数超过预期，但 是9月失业率反弹，导致市场判断12月美 ...

镍&不锈钢： 隔夜LME镍涨0.75%报14730美元/吨，沪镍涨0.69%报116100元/吨。库存方面，LME库存减少468吨至 253482吨，SHFE 仓单增加708吨至34493吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水 维持500元/吨。镍矿方面，镍矿基准价格小幅下跌，但升水运行相对平稳。镍铁-不锈钢产业链来看， 镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷。新能源产业链，原料端 偏紧托底，但11月三元前驱体环比下降。一级镍库存压力趋显，周度仓单和社会库存小幅去化，但总体 仍表现仍然压力较大，参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑，或可考虑逢低布局等待 利多兑现，但警惕宏观扰动、一级镍是否有减产以及海外产业政策调整。 氧化铝&电解铝&铝合金： 西南工业硅厂扩大减产，但北方整体供给稳定，积极向期现商出货，导致价格未修复到西南硅厂顺利出 货位置。工业硅短期难见趋势，延续震荡调整。因硅片订单大幅收缩，二三线经历阶段恐慌性降价，但 硅料挺价意愿强烈。当前市场对于多晶硅产能收储并不乐观，叠加终端需求收缩给予硅料端有价无市压 力。预计晶硅弱势震荡为主，底 ...

田鹏 其一，自主创新与产业链安全成为资本定价的关键要素。在外部环境复杂多变、全球科技竞争加剧的背 景下，那些在半导体、高端制造等关键领域具备核心技术的企业，被赋予更高的"确定性溢价"。 其二，资源资产的战略属性正在重估。随着能源转型深化，黄金、锂、铜等战略资源已超越传统周期品 的范畴，成为保障国家安全与产业发展的基础性资产。特别是在新能源产业链对锂、铜等金属需求长期 看涨的背景下，拥有优质资源储量、具备可持续开采能力的企业，其估值逻辑正从单纯的"价格周 期"向"战略稀缺"转变。 其三，资本更趋务实，聚焦可持续的盈利能力与现金流。无论是科技自主还是资源稀缺，最终能够获得 国际指数青睐的，仍是那些在细分领域具有清晰盈利路径、稳健财务结构及良好公司治理的标的。在经 济增长模式转型的当下，资本市场正在用真金白银投票，筛选出那些真正具备内生增长能力的"核心资 产"。 在这一配置偏好下，中国资产凭借显著的估值洼地效应、持续释放的政策开放红利以及强劲的产业升级 动能，从全球资产池中脱颖而出，成为外资增配的核心方向之一，其长期配置价值持续凸显。这不仅将 推动更多优质中国企业走向国际资本市场，更将对中国资本市场与产业发展产生长 ...