海外政策周聚焦 海外政策周报 特殊时期的访美，日本在中东问题上的困局 核心结论 日本首相高市早苗于 3 月 18 日对美国进行了为期四天的访问。此次访问在 特殊的时点具有政治和经济的双重意义。具体而言，日美战略投资正加速落 地。在 2026 年 2 月公布首批项目后，此次访问期间又宣布启动了总额达 730 亿美元（约占 5500 亿美元总投资框架的 20%）的第二批项目。目前日本对 美投资项目总额已达 1090 亿美元，其投资重点主要集中在能源、电力和矿 产项目，与特朗普对于传统能源的大力支持政策导向相符。具体项目包括通 用电气（GE）和日立核能在田纳西州和阿拉巴马州建设小型模块化反应堆 （SMR），以及在得克萨斯州和宾夕法尼亚州建设天然气发电设施。 日本在与美国达成贸易协定的伙伴中进度较快。美国当前已与约 20 个经济 体签署贸易或框架协议，但多数仍在推进生效程序或最终谈判，尤其在美国 最高法院上月推翻特朗普"对等关税"政策后，不少国家选择放缓节奏并观 望事态进一步发展。而高市早苗在此时的"逆行"或为通过经济利益交换巩 固日美安保同盟和关税缓和。一方面日本汽车、半导体等支柱产业也高度依 赖对美出口，产业界承 ...

证券研究报告 公司点评 | 藏格矿业 藏格矿业（000408.SZ）回购股份点评 回购股份彰显管理层信心，未来 3 年高增长的确定性较强 2026 年 03 月 27 日 事件：公司公告，以不超过 85.38 元/股的价格回购公司股份，回购金额为 2-4 亿元，回购的股份用于员工持股或者股权激励。 回购股份彰显管理层信心，未来 3 年高增长的确定性较强。根据公司公告， 基于对公司未来发展信心及长期价值的认可，为维护广大投资者利益并建立 长效激励机制，充分调动公司董事、高级管理人员、核心及骨干人员的积极 性，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益有效结合，促进公司长远发 展，公司拟以自有资金，以不超过 85.38 元/股回购公司股份，回购金额为 2-4 亿元，回购的股份用于实施公司员工持股计划或股权激励。 根据公司 2026 年 3 月 15 日公告的投资者关系管理信息： 风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。 核心数据 | | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ...

公司点评 | 开立医疗 收入逐步改善，新品持续放量 国内消化内镜龙头，多产品线共同驱动发展。开立医疗主要产品包括医用超 声诊断设备、消化与呼吸内镜、微创外科产品和心血管介入产品等。公司经 过多年努力，产品线逐渐实现从内科到"内科+外科"，从诊断到"诊断+治 疗"，从设备到"设备+耗材"的扩张，多产品线发展格局初步形成。 终端招标改善，收入趋势向好。2025 年前三季度随着终端医疗机构采购的 复苏，公司超声、内镜等产品的中标金额增长较快，市占率稳步提升，微创 外科、血管内超声两条新产线取得大幅增长，公司整体经营态势持续向好。 2025Q1-Q3，公司实现收入 14.59 亿元/+4.37%，归母净利 0.34 亿元 /-69.25%；其中 25Q3 实现收入 4.95 亿元/+28.42%，归母净利-0.14 亿元。 持续投入夯实研发，新品放量强化竞争力。公司坚持自主创新，持续丰富产 品矩阵，各产品线高端化、平台化布局顺利推进。1）超声：2024 年公司推 出了高端全身机器 S80 及高端妇产机 P80，标志着公司在高端超声领域取得 突破性进展。2）内镜：新一代高端内镜系统 HD-650 于 2025Q2 获证 ...

晨会纪要 证券研究报告 3 月初美伊冲突爆发以来，油价大幅上涨，投资者担忧未来油价持续高位可 能引发类似于 1970 年代的大滞胀，进而拖累中国出口。在海外"滞胀交易" 的阴霾下，A 股大幅下挫，沪指跌破 120 日均线，投资者担忧 A 股上涨趋势 就此终结。而我们认为，对于 A 股和中国基本面的过度担忧是不必要的，4000 点或许只是 A 股长牛的起点，当前应该布局 4 张"看涨期权"。 【计算机】商汤（00020.HK）2025 年度业绩公告点评：25H2 实现 EBITDA 转正，算力规模加速扩张 25H2 实现 EBITDA 转正，算力规模加速扩张 2026 年 03 月 27 日 核心结论 分析师 【电子】瑞芯微（603893.SH）首次覆盖：高性能 SoC 筑基端侧 AI，产 品持续迭代赋能千行百业 我们预计 2025/2026/2027 年营收分别为 43.90/55.21/68.69 亿元，对应 PE 为 59/48/36 倍。公司为国内 AIoT 处理器芯片领域的领军企业，有望持续受 益于端侧 AI 增长需求。首次覆盖，给予"买入"评级。 【机械设备】杰瑞股份（002353.SZ）首次覆盖报 ...

取消出口退税+热轧产能瓶颈限制业绩释放，静待浴火重生 证券研究报告 2026 年 03 月 26 日 华峰铝业（601702.SH）2025 年报点评 事件：公司公告 2025 年年报，实现营收 124.87 亿元，同比增长 14.79%； 归母净利润 12.02 亿元，同比下滑 1.32%；扣非后同比下滑 3.89%。 出口退税取消+热轧瓶颈工序产能不足压制公司业绩表现。根据公司年报内 容，1）2025 年实现收入 124.87 亿元，同比增长 14.79%；归母净利润为 12.02 亿元，同比下降 1.32%；扣非归母净利润为 11.56 亿元，同比下降 3.89%。一方面，2025 年受部分铝制品出口退税取消、国际贸易保护主义盛 行、市场竞争加剧、铝加工行业整体加工费下行等多重不利因素影响，公司 产品综合加工费承压下降；另一方面，现有热轧瓶颈工序产能不足导致热轧 成本攀升，对冲了因规模扩大所带来的利润提升，整体盈利水平较往年出现 微幅回落。2）盈利能力方面，毛利率为 13.71%，同比下降 2.45 个百分点； 净利率为 9.63%，同比下降 1.57 个百分点；ROE（平均）为 20.09%，同比 下 ...

公司点评 | 途虎-W 规模不断提升，汽车后市场龙头稳健前行 途虎-W（09690.HK）2025 年报点评 核心结论：途虎-W 发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业总收入 164.62 亿元，同比增长 11.54%；归属于母公司所有者的净利润 4.20 亿元， 同比下降 13.10%。其中 2025 下半年营收 85.85 亿元，同比+12.47%，归母 净利润 1.13 亿元。 门店规模全球第一，网络覆盖持续深化公司门店网络实现里程碑式突破。截 至 2025 年末，全球途虎工场店数量达 8,008 家，同比增长 16.5%，全年净 增 1,134 家，登顶全球最大汽车服务平台。其中自营门店 175 家，加盟门店 7,833 家，加盟模式高效扩张。门店已覆盖全国 32 个省级、324 个地级及 1,953 个县级行政区，低线城市新店占比超 60%，县域市场覆盖率稳步提升， 海外马来西亚门店正式运营，全球化布局起步顺利。 用户规模持续扩容，复购与粘性显著提升用户基本盘持续壮大。截至 2025 年末，注册用户 1.62 亿人，同比增长 16.9%；全渠道交易用户 2,840 万人， 同比增长 17. ...

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 03 月 26 日 核心结论 分析师 【策略】资产的信号（20260325）：黄金被错杀！ | 指数名称 | 收盘 | 涨跌(%) | | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3,931.84 | 1.30 | | 深证成指 | 13,801.00 | 1.95 | | 沪深 300 | 4,537.47 | 1.40 | | 上证 180 | 9,739.36 | 1.28 | | 中小板指 | 8,375.82 | 2.14 | | 创业板指 | 3,316.97 | 2.01 | 大类资产方面建议关注黄金低位机会。同时看好有望对抗地缘不确定性的 A 股、港股等中国资产。在流动性拐点前，美债承压，美股或维持震荡，且风 格或加速向价值切换。 【机械设备】地平线机器人-W（9660.HK）2025 年度业绩公告点评：高增 长伴随战略投入，智驾龙头引领行业变革 我们预计公司 2026-2028 年营业收入为 60.6/95.1/147.4 亿元，归母净利润 为-24.3/-9.0/10.3 亿元。维持"增持"评级。 【建筑装饰】中国化学（601117.SH ...

行业动态跟踪 | 食品饮料 食品饮料行业周度跟踪 一、行业观点：部分包材价格上涨，农产品影响有限，关注价格传导 中东冲突通过原油和铝两条链路影响大宗商品价格。中东冲突发生后，上游大 宗原材料价格除了情绪性波动外，主要受两条链路影响，一是原油价格快速上涨 后，作为核心原材料直接推升柴油、PET 等价格，同时通过生物柴油的替代效 应间接影响棕榈油、豆油等价格；二是中东作为铝的重要出口区域，冲突发生后 铝厂减产甚至停产，全球铝供应量进一步收缩，影响铝罐等价格。 多数农产品供给偏宽松，成本压力相对可控。由于中东不是全球农作物的主产 区，也不是我国农产品的主要进口来源，本轮冲突对于农产品价格直接影响较小。 从供需基本面看，大麦 2025/2026 年度全球丰产预期基本落地，中国主要进口 国澳大利亚、加拿大大麦产量增幅更高；根据农业部最新预测，2025/2026 年度 国内大豆产量同比增长 1.3%，全球大豆供给同样偏宽松，根据 USDA 预测，巴 西大豆 2025/2026 年度产量同比增长 5%；食糖我国 2025/2026 榨季预计产量 同比增长 5%，国际糖业组织预计全球食糖产量增长 3.2%，供给相对宽松下价 ...

公司点评 | 地平线机器人-W 以技术创新为核心，持续巩固行业领先地位。在基础辅助驾驶解决方案 （ADAS）市场，以 47.7%的市场份额稳居自主品牌车企榜首；在中高阶智 能辅助驾驶市场，以 14.4%的份额跻身行业第一梯队，与头部企业共同形成 "一超双强"的市场格局，尤其在 20 万元以下主流车型市场，中高阶智驾 方案市占率达 44.2%，成为行业龙头。 公司紧抓中国乘用车智能化转型机遇，实现高质量增长。2025 年车载级征 程®系列处理硬件总出货量达 401 万套，同比增长 38.8%，其中支持中高阶 智能辅助驾驶功能的处理硬件出货量为 2024 年同期的 4.8 倍，占总出货量 的 45%，带动平均单车价值量提升超 75%。 积极赋能国内外车企，全球化业务多点突破，全球定点数量快速提升。截至 2025 年，地平线已累计获得 11 家汽车制造商逾 40 款出口车型定点，覆盖 中国前五大汽车出口商主流车型，生命周期累计出口定点达 200 万套；同时 公司斩获 9 家在华合资品牌逾 35 款车型定点，大众集团外车型占比超 60%， 并通过国际一级供应商获得 3 家国际车企海外车型定点，生命周期出货量达 100 ...

策略专题报告 黄金被错杀！ 资产的信号（20260325） 核心结论 黄金被错杀！现在大概率是黄金长牛当中的"黄金坑"！美伊冲突爆发以来，伦 敦金一度跌超 17%，仿佛支撑黄金上涨的"去美元化"逻辑已经失效。但我们 认为当前黄金的调整是被错杀，维持 3.19《美伊冲突：石油美元"黄昏"》中的 判断："石油美元"可能阶段性增强美元信用，无法扭转美元信用中期走弱的趋 势：美元信用大概率趋势性走弱，金价中枢也有望迭创新高！ 1、当前黄金主要定价的是储备价值，背后是美元信用裂痕不断扩大 2022 年 10 月以来美国长期实际利率维持高位，但金价却快速上行，市场在定 价黄金的储备价值而非交易价值，原因是俄乌冲突后美国将部分俄罗斯银行排除 出 SWIFT 系统，美元信用裂痕加速扩大。1970s 市场同样定价黄金的储备价值， 从 1971 年布雷顿森林体系瓦解到 1980 年第二次石油危机过后，黄金十年最高 上涨近 20 倍，其中两次石油危机黄金分别上涨 79%和 291%。1970s 的美国花 了十年重建美元信用，如今美国工业实力和军事霸权均面临挑战，恐难以在短期 扭转美元信用裂痕扩大趋势。 2、石油美元贸易规模扩大，对 ...